宏觀研究：企業(yè)盈利低點已現(xiàn) 未來幾個月將觸底回升

　　今日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利再度下滑，季節(jié)性因素和高基數(shù)是主要原因，因而不可持續(xù)。10 月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下跌9.9%，增速較9 月下行4.6 個百分點。1-10 月利潤累計同比-2.9%，較1-9 月回落0.8 個百分點。工業(yè)增加值同比在10 月季度回落明顯，疊加PPI 在10 月觸及年內(nèi)低點，量價雙縮共同拖累工業(yè)企業(yè)利潤增速回落。一方面是由于工業(yè)增加值增速放緩，10月工業(yè)增加值同比增長4.7%，增速較上月下滑1.1 個百分點，這帶動工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩。1-10 月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長4.2%，增速與1-9 月回落0.3 個百分點。工業(yè)產(chǎn)出在季初月份均有下滑，但結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)面將延續(xù)回升態(tài)勢，工業(yè)增加值難以持續(xù)下行。另一方面，受基數(shù)因素推動，PPI 同比跌幅加大，10 月跌幅擴大0.4 個百分點至-1.6%。但11 月開始高基數(shù)因素消退，同時隨著需求平穩(wěn)，PPI 將在10 月見底回升，因而整體企業(yè)盈利也將觸底回升。

    行業(yè)盈利走勢分化，上游盈利下滑明顯。分行業(yè)來看，上游行業(yè)利潤增速大多繼續(xù)回落。鋼鐵、煤炭等盈利增速均有所下滑，這與上游工業(yè)品價格同比跌幅加深有關(guān)。中游行業(yè)利潤增速出現(xiàn)分化，通用設(shè)備、電氣機械利潤增速較上月分別回升3.5、31 個百分點至0.1%、31%。但專用設(shè)備制造業(yè)利潤增速較上月回落6.8 個百分點至2.8%。計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤增速在10 月錄得22.3%，較上月放緩6.5 個百分點。但依然保持高增，這主要受益于中美貿(mào)易摩擦緩和。分企業(yè)類型來看，私營企業(yè)利潤出現(xiàn)改善，10 月利潤增速較上月回升8.3 個百分點至4.3%。而國有和股份制利潤增速則均有較明顯的回落，二者分別較上月回落38、7 個百分點至-54.3%、-16.3%。

    庫存繼續(xù)同比下降，未來幾個月工業(yè)品價格回升意味著庫存將見底。1-10 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長0.4%，增速較1-9 月回落0.6 個百分點。這部分由于企業(yè)被動去庫，部分由于去年高基數(shù)。庫存增速降至低位，疊加需求平穩(wěn)，未來隨著地方債發(fā)行和基建回升驅(qū)動，需求存在回升可能。目前的低庫存狀況可能會加大未來需求回升情況下工業(yè)品價格回升幅度，庫存也將隨之回升。工業(yè)企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增速3.5%，較上月回落1.1 個百分點，企業(yè)金融風險有所減輕。

    　　工業(yè)品價格將同比回升，企業(yè)盈利將觸底回升。地產(chǎn)短期依然將保持韌性。逆周期政策發(fā)力下，基建投資將穩(wěn)步回升，國內(nèi)需求保持平穩(wěn)。而從受益于聯(lián)儲貨幣政策寬松，全球金融條件改善，全球PMI 近期也出現(xiàn)觸底回升勢頭。海外將有一輪補庫并至少持續(xù)至明年年中左右，海外需求轉(zhuǎn)向復蘇。總體需求平穩(wěn)將對企業(yè)盈利構(gòu)成支撐，特別是與基建和出口相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，其盈利修復情況會更強。而高基數(shù)效應(yīng)褪去，疊加需求平穩(wěn)，PPI 同比也將在10 月觸底回升，并持續(xù)至明年1 季度。因而企業(yè)盈利將在10 月觸底，并可能持續(xù)修復至明年1 季度左右。這意味著上市企業(yè)盈利增速也將同步修復，因而無需過度悲觀。

    風險提示：逆周期政策發(fā)力大幅低于預(yù)期。