四維圖新(002405)：公司TPMS芯片具備量產(chǎn)能力并獲得訂單 芯片業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)可期
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11 月26 日，公司發(fā)布公告，公司全資子公司杰發(fā)科技自主設(shè)計(jì)的胎壓監(jiān)測(cè)傳感器芯片研制成功并具備了量產(chǎn)能力。
杰發(fā)胎壓檢測(cè)芯片具備量產(chǎn)能力，掌握核心技術(shù)。公司全資子公司杰發(fā)科技完全自主設(shè)計(jì)了一款高性能胎壓監(jiān)測(cè)傳感器(Tpms)車(chē)規(guī)級(jí)芯片。Tpms 芯片用于汽車(chē)行駛中對(duì)輪胎氣壓進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，對(duì)輪胎漏氣和低氣壓進(jìn)行預(yù)警以保障行車(chē)安全。目前，該款芯片已獲得數(shù)萬(wàn)顆量產(chǎn)訂單。同時(shí)，公司在MEMS 技術(shù)、數(shù)模轉(zhuǎn)換模擬電路技術(shù)、MCU 芯片、射頻技術(shù)以及3 大核心模組整合封裝技術(shù)均有一定積累和突破，顯示公司已掌握該款芯片的核心技術(shù)。
公司采取高性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)策略，有望打破英飛凌壟斷。受益政策推動(dòng)，國(guó)內(nèi)Tpms 滲透率有望大幅提高，新車(chē)Tpms 芯片安裝市場(chǎng)空間約11 億。目前Tpms 芯片市場(chǎng)幾乎由英飛凌壟斷，公司的Tpms 芯片有望打破英飛凌在這一領(lǐng)域內(nèi)的壟斷。公司主要采取性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)策略，定價(jià)預(yù)計(jì)按照國(guó)際大廠英飛凌價(jià)格8 至9 折來(lái)定價(jià)，目前英飛凌Tpms 芯片價(jià)格一般在2 美元左右(10-20 元)，預(yù)計(jì)公司價(jià)格大致在12 元左右。2018 年國(guó)內(nèi)安裝Tpms 車(chē)型的滲透率在40%~50%左右，但因?yàn)橹懈叨塑?chē)型才安裝Tpms 芯片，數(shù)量較多的中低端車(chē)型尚未安裝，因此新車(chē)產(chǎn)量的滲透率要低于該滲透率。根據(jù)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《乘用車(chē)輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》要求2020 年1 月1 日所有新生產(chǎn)的乘用車(chē)必須安裝Tpms 芯片，每輛車(chē)需要4 顆芯片(每個(gè)輪胎一顆)，而國(guó)內(nèi)乘用車(chē)產(chǎn)量2018 年產(chǎn)量為2353 萬(wàn)輛，因此預(yù)計(jì)新車(chē)Tpms 芯片需求量將達(dá)到9412 萬(wàn)顆左右，按照12 元價(jià)格計(jì)算，國(guó)內(nèi)新車(chē)Tpms 芯片市場(chǎng)空間將在11 億左右。
2025 年起后裝市場(chǎng)更換需求有望釋放，參考其他地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，存量老車(chē)也有望替換。公司在定價(jià)和服務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)，在后裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)�？紤]到Tpms 芯片依靠電池工作，其更換周期一般為4-5 年，因此自2025 年起，后裝市場(chǎng)更新需求有望得到集中釋放，公司份額有望持續(xù)提升。同時(shí)，從臺(tái)灣等地區(qū)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)政策有望推動(dòng)老車(chē)安裝Tpms 芯片，即在車(chē)檢時(shí)檢測(cè)是否安裝Tpms 芯片。2018 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)保有量為2.4億輛，根據(jù)過(guò)去幾年滲透率情況，預(yù)計(jì)整體滲透率在10%-20%之間，若未來(lái)政策推動(dòng)，后裝市場(chǎng)有望持續(xù)爆發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司Tpms 芯片具備量產(chǎn)能力并獲得訂單，顯示公司又一芯片成熟落地。在高性價(jià)比策略下，其市場(chǎng)份額有望不斷提升。同時(shí)，看好公司汽車(chē)芯片布局，其產(chǎn)品線有望不斷擴(kuò)展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.50、4.51、5.76 億元，同比增長(zhǎng)分別為-26.9%、28.7%、27.8%，相應(yīng)EPS 分別為0.18、0.23、0.29 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為88、68、53 倍，公司作為自動(dòng)駕駛核心資產(chǎn)同時(shí)作為華為自動(dòng)駕駛核心合作伙伴，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦并給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與提示：高精度地圖推進(jìn)不及預(yù)期，乘用車(chē)銷(xiāo)量增速繼續(xù)放緩，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
