聯(lián)化科技(002250)：三十余載雄厚積淀 CMO龍頭再起航

　　國內(nèi)領(lǐng)先的精細(xì)化學(xué)品定制生產(chǎn)商，掌握先進(jìn)技術(shù)和核心客戶資源。

    　　公司專注精細(xì)化工行業(yè)30 余年，是國內(nèi)為數(shù)不多的農(nóng)藥、醫(yī)藥CMO企業(yè)，具有較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，公司研發(fā)實(shí)力雄厚，具備多層次的研發(fā)平臺(tái)，擁有完整的反應(yīng)單元，核心技術(shù)為企業(yè)產(chǎn)品提供質(zhì)量保證與轉(zhuǎn)換彈性。另一方面，公司秉持“大客戶戰(zhàn)略”，客戶群基本覆蓋農(nóng)化、醫(yī)藥的國際巨頭。在行業(yè)景氣回升的背景下，技術(shù)創(chuàng)新疊加大客戶戰(zhàn)略有望為聯(lián)化帶來持續(xù)回報(bào)。

    　　農(nóng)藥板塊：響水工廠有望復(fù)產(chǎn)，看好鹽城聯(lián)化未來潛力。根據(jù)蘇化治《關(guān)于規(guī)范停產(chǎn)整改化工企業(yè)復(fù)產(chǎn)工作的意見》中提到的堅(jiān)持“一企一策”和杜絕“一刀切”政策，我們預(yù)計(jì)即便響水園區(qū)取消化工園區(qū)定位，像聯(lián)化這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在滿足政府高標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)產(chǎn)要求后也有望予以保留。此前，鹽城聯(lián)化共申報(bào)六期項(xiàng)目，涵蓋農(nóng)藥產(chǎn)品和功能化學(xué)品，總投資額超11 億，后期隨產(chǎn)能持續(xù)釋放，發(fā)展?jié)摿Τ渥�。根�?jù)環(huán)評(píng)和可行性報(bào)告測(cè)算，鹽城基地前五期項(xiàng)目（含已建項(xiàng)目，不含聯(lián)苯菊酯項(xiàng)目）完全達(dá)產(chǎn)后有望給公司帶來3.9 億凈利潤(rùn)。

    　　醫(yī)藥板塊：項(xiàng)目和土地儲(chǔ)備充足，開啟業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章。臺(tái)州聯(lián)化共報(bào)備六期項(xiàng)目，而盈利主要來自首期項(xiàng)目的三個(gè)產(chǎn)品以及二、三期的部分產(chǎn)品。當(dāng)前臺(tái)州聯(lián)化實(shí)際已建工程僅占總用地面積的50%，儲(chǔ)備空間充分，未來待項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，業(yè)績(jī)?cè)龊窨善�。此外，子公司臨海聯(lián)化開啟臨海產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，目前，總投資9.8 億的一期9 個(gè)中間體產(chǎn)品項(xiàng)目環(huán)評(píng)已公示，臨海產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的建設(shè)有望開啟公司發(fā)展新篇章。

    　　預(yù)計(jì)公司2019/20/21 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/6.0/7.1 億，EPS 為0.42/0.65/0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33/21/18 倍。公司是國內(nèi)CMO龍頭企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，客戶皆為全球行業(yè)巨頭，且后續(xù)具備充足發(fā)展空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球農(nóng)化市場(chǎng)景氣不及預(yù)期，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，響水基地復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。