天山股份(000877)：兩地需求有望延續(xù) 公司業(yè)績有支撐

　　事件：公司前三季度累計實現營收72 億元，YoY+29%；實現歸母凈利11.8 億元，YoY+54%；實現扣非歸母凈利11.5 億元，YoY+78%。

    　　主要觀點：

    Q3 歸母凈利增長45%，銷量高增長預計延續(xù)

    　　公司19Q3實現收入33 億元，YoY+23%；實現歸母凈利5 億元，YoY+12%，系公司7-9 月水泥銷量銷價均高于去年同期。公司主要銷售市場江蘇省Q3 水泥產量4331 萬噸，YoY+26%，新疆區(qū)域水泥產量1489 萬噸，YoY+5%。我們測算公司前三季度累計水泥產量同比增長約10%，前三季度水泥熟料價格同比高出約40 元。

    資本結構持續(xù)優(yōu)化，現金流量改善明顯

    　　公司繼續(xù)穩(wěn)步推進去杠桿，期末帶息負債余額較19H1 減少2.5 億元，資產負債率由43%降至40%。公司前三季度經營活動現金凈流入23 億元，較去年同期增加流入9.8 億元，期末在手現金13 億元，財務經營狀況持續(xù)改善。

    兩地需求良好，水泥價格有支撐

    　　公司在江蘇熟料產能排名第三，占有約10%市場份額。在長三角一體化規(guī)劃背景下，我們預計江蘇需求有支撐，且近期無錫超載事故有望驅動省內治超趨嚴，繼續(xù)看好江蘇省Q4 水泥需求。公司在新疆占有超過30%的市場份額，在西部陸海新通道等規(guī)劃指引下，我們預計需求有望持續(xù)向好。

    風險提示

    　　產品價格繼續(xù)下滑，下游需求持續(xù)疲軟

    盈利預測

    　　我們預計2019—2021 年EPS 為1.40 元、1.56 元、1.73 元，對應當前股價PE 分別為8X、7X、6X，維持“增持”評級。