“A股長牛”研究系列辰篇：我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期起點(diǎn)
宏觀背景：經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)向消費(fèi)，帶動(dòng)制造和創(chuàng)新需求
——出口：全球貿(mào)易摩擦升溫之際不再是一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力。我國的勞動(dòng)力和土地等要素的國際競爭力正在逐步下降，未來進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)作用可能會(huì)逐漸減弱。同時(shí)，貿(mào)易摩擦正在改變?nèi)虍a(chǎn)業(yè)鏈，在中美關(guān)系進(jìn)入新常態(tài)的背景下，中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)系被削弱的影響不容忽視。
——投資：受杠桿率等因素影響大幅擴(kuò)張的空間有限。2016 后投資拉動(dòng)GDP模式開始轉(zhuǎn)變，拉開了相關(guān)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)大幅調(diào)整的序幕。高債務(wù)率下，進(jìn)一步靠加杠桿來驅(qū)動(dòng)增長面臨瓶頸。從“棚改”到“舊改”，房地產(chǎn)投資從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變?yōu)榇傧M(fèi)。整體基建投資低速增長，但以5G 為代表的新投資是亮點(diǎn)。
——制造和消費(fèi)接棒，為創(chuàng)新發(fā)展提供驅(qū)動(dòng)力。后工業(yè)化時(shí)期我國邊際消費(fèi)傾向可能即將迎來拐點(diǎn)，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，邊際消費(fèi)傾向也有望出現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)確實(shí)在向下游消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)變。質(zhì)”造大國掘起，“隱形冠軍”成長空間打開，過去國內(nèi)龍頭更多地是靠模式創(chuàng)新來發(fā)展，具備條件后，行業(yè)龍頭正在加快從模式創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的步伐。
客觀條件：從索洛模型看“大創(chuàng)新”所需的人力、財(cái)力、物力均已具備
——人力：人才儲(chǔ)備不斷完善。從索洛模型之人才（L）來看，中國逐步成為全球的人才高地。新技術(shù)研發(fā)需要高素質(zhì)人才是必不可少的條件。海外高端人才逐步歸國、千人計(jì)劃的引領(lǐng)作用也越來越強(qiáng)大。同時(shí)，高等教育人數(shù)快速增長給創(chuàng)新帶來廣泛的基礎(chǔ)人才，技術(shù)型人才不斷涌入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍。
——財(cái)力：PE/VC 持續(xù)加大對創(chuàng)新行業(yè)的投入。從索洛模型之資本（K）來看，創(chuàng)新型企業(yè)越來越容易獲得資本的青睞。新技術(shù)要想轉(zhuǎn)換會(huì)先進(jìn)生產(chǎn)力，需要資本的支持。以小米、蔚來汽車和大疆等制造類公司獲得VCPE 的多輪融資資本支持。資本支持為創(chuàng)新階段的驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供了良好的企業(yè)微觀基礎(chǔ)。
——物力：5G 時(shí)代技術(shù)領(lǐng)先，基礎(chǔ)設(shè)施具備先發(fā)優(yōu)勢。從索洛模型之技術(shù)（A）來看，物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、5G 等正在開啟全球新一輪技術(shù)創(chuàng)新階段。而在這一技術(shù)創(chuàng)新階段，我國將逐步走在世界的前列，為我們的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力添磚加瓦。同時(shí)，從專利角度來看，中國專利數(shù)量逐步接近日本，成為全球創(chuàng)新產(chǎn)出的第二大國，大約是美國的80%。從技術(shù)產(chǎn)業(yè)化角度來看，我們已經(jīng)具備了在技術(shù)創(chuàng)新上開啟新一輪增長的基本條件。
主觀意愿：政策層面暖風(fēng)頻吹，持續(xù)推動(dòng)“大創(chuàng)新”
——頂層設(shè)計(jì)：主要矛盾重大變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。中國目前處在由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段。新中國成立以來，我們在1956 年-1981 年（1978年），主要的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式是生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)。從1981 年-2017 年，我們國家的主要經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力是以地產(chǎn)、基建為代表的投資驅(qū)動(dòng)。2017 年以后，我國正逐步進(jìn)行以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來彌補(bǔ)我們不平衡不充分發(fā)展的問題，逐步進(jìn)入第三個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，即創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)。
——財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策：減稅降費(fèi)政策不斷，降低企業(yè)生產(chǎn)成本。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、未來潛在的增值稅“三并二”進(jìn)一步釋放企業(yè)創(chuàng)新活力。增值稅減并方面，大創(chuàng)新行業(yè)中機(jī)械、通信業(yè)績厚增程度顯著高于其他行業(yè)。另外新興產(chǎn)業(yè)還可以獲得其他優(yōu)惠。
——間接融資及貨幣政策：長期來看利率趨勢下行，LPR 改革疏通傳導(dǎo)途徑。長期，我國人口結(jié)構(gòu)變化給利率帶來持續(xù)下行壓力。中期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要較為溫和的環(huán)境，利率難以持續(xù)收緊。短期，大宗品價(jià)格不振帶來潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)，利率環(huán)境難以大幅收緊。央行LPR 改革疏通傳導(dǎo)利率途徑，利率自實(shí)施以來緩慢下行。
——直接融資及資本市場政策：并購重組政策不斷放松，資本市場重要性前所未有。證監(jiān)會(huì)對再融資管制進(jìn)一步放松，有助于企業(yè)提升盈利能力和水平，增強(qiáng)市場活躍度，推動(dòng)直接融資發(fā)展，增加一級市場資金退出機(jī)制，助力金融支持實(shí)體。
行業(yè)效果：大創(chuàng)新的具體方向開始顯現(xiàn)
——大創(chuàng)新之基礎(chǔ)設(shè)施：5G 消費(fèi)大周期臨近，帶動(dòng)電子、通信行業(yè)景氣度持續(xù)。
2020 年是5G 建設(shè)放量之年。5G 將帶來兩方面改進(jìn)：1）5G 終端：5G 換機(jī)周期將持續(xù)2-3 年，有望帶動(dòng)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體均復(fù)蘇。2）5G 網(wǎng)絡(luò)衍生應(yīng)用端：企業(yè)級通信發(fā)展空間仍然巨大。
——大創(chuàng)新之關(guān)鍵應(yīng)用：云計(jì)算、國產(chǎn)化等有望迎來更大需求。國產(chǎn)化替代的科技行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)漸行漸近，另外四個(gè)細(xì)分子行業(yè)也將進(jìn)一步受益：1)金融開放背景下，金融IT 新一輪跑馬圈地蓄勢待發(fā)；2)云計(jì)算的加速滲透帶來Iaas/SaaS的全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì);3)政策推動(dòng)+節(jié)點(diǎn)臨近，醫(yī)療信息化有望持續(xù)高景氣。4)人工智能是新一輪IT 革命的重要引擎。
——大創(chuàng)新之核心硬件：高端制造發(fā)展帶動(dòng)配套設(shè)備和硬件應(yīng)用先行。相對看好：
1）半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移釋放龐大需求，反彈動(dòng)能更大；2）鋰電設(shè)備和新能源車：穩(wěn)增長需求和特拉斯帶動(dòng)；3）激光加工、機(jī)器人：工業(yè)自動(dòng)化升級帶來滲透率持續(xù)提升。
——大創(chuàng)新之技術(shù)互促互補(bǔ)：軍工既是需求也是供給。軍工行業(yè)有望迎來業(yè)績大拐點(diǎn)。軍隊(duì)改革人員、架構(gòu)調(diào)整影響消除后，補(bǔ)償式采購力度有望大超預(yù)期，非主戰(zhàn)裝備承制單位將迎來釋放業(yè)績彈性的拐點(diǎn)。軍工技術(shù)民用化也是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的重要來源之一。關(guān)注需求穩(wěn)健的主戰(zhàn)裝備和彈性較大的非主戰(zhàn)裝備企業(yè)。
大創(chuàng)新落地：“大創(chuàng)新50”和“大創(chuàng)新100”組合。
——2 月份，我們在結(jié)合了相關(guān)行業(yè)的2019 年度策略以及近期最新觀點(diǎn)后，精選發(fā)布了“大創(chuàng)新50”和“大創(chuàng)新100”標(biāo)的組合，用來跟蹤“大創(chuàng)新”板塊的市場表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球資本回流美國超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利超預(yù)期下滑等。
