有色金屬：供需雙向利好 關注鈷鋰預期差修復行情

事件

    受供需雙向利好消息提振，近期鈷鋰板塊表現(xiàn)強勁。11 月15 日至11 月27 日，洛陽鉬業(yè)-A/-H 上漲8%/11%，華友鈷業(yè)-A 上漲25%，寒銳鈷業(yè)-A 上漲22%，贛鋒鋰業(yè)-A/-H 上漲20%/19%，天齊鋰業(yè)-A 上漲14%。

    評論

    Mutanda 提前停產(chǎn)。根據(jù)路透社11 月26 日報道1，由于硫酸采購困難等原因，嘉能可已于日前暫停剛果Mutanda 礦生產(chǎn)（較公告時間提前約1 個月）。2019 年1-9 月Mutanda 鈷產(chǎn)量2.06 萬噸（金屬量），全年指引產(chǎn)量2.5 萬噸，全年實際產(chǎn)量可能由于提前關停略低于指引。Mutanda 是全球最大鈷礦，產(chǎn)量約占全球鈷供給的20%，由于氧化礦耗盡停產(chǎn)后（復產(chǎn)時間尚不確定），我們認為有望較大幅度拉低2020 年全球鈷供給增速。此外根據(jù)安泰科統(tǒng)計，今年主要擴產(chǎn)的鈷礦生產(chǎn)商ERG 和莎林那資源產(chǎn)量釋放也不及預期。

    澳洲鋰礦山運營困難。由于2019 年鋰價下行幅度較大，澳洲鋰礦山已出現(xiàn)不同程度的經(jīng)營困難：Greenbushes 和Mt Marion 位于成本曲線左端，且開發(fā)時間較早，目前運營正常。Mt Cattlin 計劃將2020 年鋰精礦產(chǎn)量調(diào)降至當前水平的約75%。Pilbara Minerals 3Q19 鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比下降67%，同時致力于通過提高回收率降低成本。截至2019 年9 月底，Altura Mining 在手現(xiàn)金僅110 萬澳元，但有息負債達到1.4 億美元，現(xiàn)金流狀況緊張，公司于11 月20 日完成配股募集916萬美元（低于計劃的2150 萬美元）。Bald Hill 和Wodgina 由于破產(chǎn)和生產(chǎn)計劃調(diào)整，已暫停鋰精礦生產(chǎn)。整體來看，我們認為礦山運營困難將在2020 年繼續(xù)約束全球鋰精礦供給增量。

    歐洲車企加速電動化。歐盟2021 年的碳排目標為95g/km，2025 與2030 年的目標較2021 年繼續(xù)下降15%/37.5%，而2018 歐洲車企平均碳排為120.5g/km。我們認為歐盟碳排政策將加快國際市場汽車電動化進程，未來2-3 年動力電池領域的鈷鋰需求有望提速。中金新能源汽車研究小組測算，歐洲新能源車滲透率2021/2025/2030 年可分別達到12%/28%/48%以上，對應銷量181/432/748 萬輛，CAGR 達到28%。

    德系車企全面發(fā)力。德系車企近期進一步提升了電動汽車規(guī)劃：大眾未來5 年對電動化、數(shù)字化與混動技術的投資額同比提升36%至600 億歐元，指引2020/2025年純電滲透率達4%/20%，中國區(qū)域新能源車2025 年銷量目標150 萬輛。寶馬宣布將與CATL 與三星SDI 簽訂超100 億歐元的動力電池供應合同。車企較為明確的規(guī)劃與新簽訂單提振了市場對于鈷、鋰需求的預期。

    鈷鋰格局底部修復，關注預期差修復行情。我們認為在礦端增長存在約束、動力電池需求有望提速的情況下，鈷鋰供需格局將進入底部修復階段。2019 年下半年以來，中國新能源汽車月度銷量同比跌幅加深，市場對鈷鋰板塊較為悲觀。但在供需兩端均釋放利好情況下，我們認為鈷鋰板塊將迎來預期差修復行情。建議關注贛鋒鋰業(yè)-A/-H、天齊鋰業(yè)-A、洛陽鉬業(yè)-A/-H、華友鈷業(yè)-A（未覆蓋）、寒銳鈷業(yè)-A（未覆蓋）。

    風險

    新能源汽車銷量不及預期，鈷鋰價格大幅度下跌。