建筑裝飾行業(yè)報告：新增專項債限額提前下達 年初基建增速有望穩(wěn)步提升

近日，財政部官網(wǎng)發(fā)布消息，經(jīng)國務(wù)院同意，近期財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1 萬億元，占2019 年當年新增專項債務(wù)限額2.15萬億元的47%....要求各地盡快將專項債券額度按規(guī)定落實到具體項目，做好專項債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實物工作量，盡早形成對經(jīng)濟的有效拉動。點評如下：新增專項額度有望帶動2020 年一季度基建增速穩(wěn)步提升

    我們認為，專項債額度的提前下發(fā)有望帶動2020 年一季度基建投資增速穩(wěn)步提升，這主要有兩個因素驅(qū)動：

    首先，新發(fā)專項債額度中基建類占比有望顯著提升。我們在報告【基建類專項債究竟對接了什么項目？】（2019-11-21）提到，今年新增額度在2019年9 月底全部發(fā)完，從專項債類型來看，泛基建類型專項債單季度新發(fā)金額占比逐季顯著提升，前三季度分別為27.5%、30.3%、47.8%。國務(wù)院總理李克強在9 月4 日國務(wù)院常務(wù)會議提到“在專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”，因此預計后續(xù)經(jīng)營類基建項目相關(guān)占比會延續(xù)提升趨勢。

    其次，此次提前下發(fā)額度可能在量和資金到位速度上均優(yōu)于2019 年一季度。在去年12 月底人大授權(quán)國務(wù)院提前下達2019 年地方債后，多數(shù)地區(qū)并未完成前期項目儲備工作，2019 年一季度專項債的發(fā)行和落地節(jié)奏都偏慢。而今年中央相關(guān)部門在三季度就提前下達專項債額度提前下發(fā)的通知。根據(jù)10 月份財新報道，山東、甘肅等多地市發(fā)改委網(wǎng)站公開信息顯示，8 月底國家發(fā)改委下發(fā)關(guān)于組織申報地方政府專項債券項目的緊急通知，各地有更充裕的時間去依據(jù)《政府投資條例》編制項目可行性報告等文件。從量上看，若新增額度在2020 年一季度全部落地，專項債一季度發(fā)行額將同增50.15%。

    基建的政策定位或仍偏向“托而不舉”，中期基建增速仍不宜過分高估

    我們在報告【基建類專項債究竟對接了什么項目？】（2019-11-21）提到，基建類專項債所對應(yīng)項目的資金撬動作用或極為有限。“收益兼有政府性基金收入和其他經(jīng)營性專項收入,且償還專項債券本息后仍有剩余專項收入”重大項目相對較少，多數(shù)項目可能無法采用“專項債+銀行貸款”的模式進行融資建設(shè)�；�于文章調(diào)研樣本，過半項目本身收益性較弱，未來還款來源仍對地產(chǎn)相關(guān)收入有較大依賴。

    我們認為中期內(nèi)基建相關(guān)政策仍將以“穩(wěn)”為主，地方政府隱性債務(wù)化解和防控風險仍是中長期內(nèi)各項基建相關(guān)政策的重要前提。但在“穩(wěn)就業(yè)”的政策目標下，仍有避免經(jīng)濟快速下滑的必要性，后續(xù)加碼逆周期調(diào)節(jié)的相關(guān)政策或持續(xù)推出，而力度則會更為審慎。

    投資建議

    在逆周期調(diào)節(jié)政策逐步落地的背景下，我們對于建筑行業(yè)估值水平相對樂觀：行業(yè)景氣下滑已經(jīng)較充分地反映在了估值上；更應(yīng)重視的是行業(yè)、子行業(yè)、區(qū)域龍頭的市占率提升和穩(wěn)健增長；隨著投資行為因素的變化（比如減持行為的削減），建筑板塊估值水平目前或已具有較好的風險收益比。以上諸因素的變化可能會使得建筑行業(yè)估值水平顯著回升。具體來說，建議關(guān)注建筑央企（如中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建等）、地方區(qū)域性國企（四川路橋、山東路橋、上海建工、隧道股份、高新發(fā)展等）、細分行業(yè)龍頭（蘇交科、中設(shè)集團、金螳螂、名家匯、華體科技、鴻路鋼構(gòu)等）、低估值高性價比（騰達建設(shè)等）等標的。維持行業(yè)“強于大市”評級。

    風險提示：固定資產(chǎn)投資增速加速下滑；政策推進不達預期