丸美股份(603983)：中高端眼部護(hù)理龍頭加速成長

　　投資建議

    　　丸美股份是國內(nèi)中高端眼部護(hù)理龍頭，擁有優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道卡位，領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力和良好的運(yùn)營管控能力。上市以后，公司變革圖新，品牌端進(jìn)一步明晰多品牌定位，渠道端進(jìn)一步理順運(yùn)營策略，營銷端逐步拓展KOL 等新營銷模式。我們看好公司后續(xù)由眼部護(hù)理明星公司，成長為綜合性國貨美妝龍頭的發(fā)展前景。

    　　理由

    　　1、如何看待丸美的競爭優(yōu)勢？①卡位眼部護(hù)理及抗衰優(yōu)質(zhì)賽道：增長前景廣闊，且是國貨品牌中少有的，在中高端市場擁有持續(xù)積累和影響力的品牌；②研發(fā)實(shí)力突出：丸美非常重視產(chǎn)品品質(zhì)和功效，建立了行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)體系，保證產(chǎn)品持續(xù)升級推新及品質(zhì)穩(wěn)定；③運(yùn)營管控完善：扁平化的組織管理架構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行先款后貨的經(jīng)銷商政策，帶來出色的費(fèi)率管控及現(xiàn)金流水平。上述特征最終轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健、優(yōu)于同業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

    　　2、上市以來，公司發(fā)生了哪些新變化？①品牌定位進(jìn)一步理順：主品牌丸美輕奢化轉(zhuǎn)型，旗下進(jìn)口系列丸美東京沖擊高端市場，承接新客拉動和老客消費(fèi)升級需求；春紀(jì)品牌轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)新銳品牌，戀火品牌轉(zhuǎn)型輕奢彩妝；②渠道策略進(jìn)一步理順：電商渠道上升為CEO 工程并重點(diǎn)發(fā)力；百貨渠道持續(xù)推動新品上市和網(wǎng)點(diǎn)拓展；我們預(yù)計(jì)美容院渠道有望保持較快增長，日化專營店渠道力爭實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；③營銷打法多元化升級：布局新媒體、社交化運(yùn)營及KOL 帶貨等新模式，塑造品牌年輕化形象，觸達(dá)年輕客群，充分挖掘線上渠道及營銷模式變革紅利。

    　　3、我們?nèi)绾慰创�丸美的后續(xù)增長動力？①短期來看，隨著渠道策略的理順，線上電商、百貨、美容院渠道有望實(shí)現(xiàn)較快增長，形成拉力；②中期來看，眼部護(hù)理品類滲透率尚存在較大提升空間，后續(xù)受益于美妝消費(fèi)升級、抗衰年輕化、護(hù)膚步驟增加等趨勢，有望保持較快增長；③長期來看，隨著公司第二梯隊(duì)品牌定位調(diào)整升級的完成，未來有望逐步放量；且后續(xù)不排除外延并購的可能，進(jìn)而由眼部護(hù)理明星公司，成長為綜合性國貨美妝龍頭。

    　　盈利預(yù)測與估值

    　　維持當(dāng)前盈利預(yù)測。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019/2020 年51 倍/42 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)85.0 元，對應(yīng)57 倍2020 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有33.9%的上行空間。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　中高端市場競爭加��；品牌培育表現(xiàn)不及預(yù)期。