中國國旅(601888)：海南簡化化妝品備案手續(xù) 看好離島免稅未來發(fā)展

　　事件：海南省藥監(jiān)局11 月26 日宣布，即日起境內(nèi)責(zé)任人注冊地在海南省行政區(qū)域范圍內(nèi)的企業(yè)，可在海南省辦理首次進口非特殊用途化妝品備案手續(xù)。進口非特殊用途化妝品實行告知性備案后，審批時間由3 至5 個月縮短為5 個工作日，大大提高產(chǎn)品進口上市效率。

    　　點評：1）本次放寬備案手續(xù)，將利好海南免稅市場推出全新品牌與老品牌的新產(chǎn)品。此前海南免稅店銷售化妝品需要中國其它口岸首次進口后才能引進，這樣大大限制海南免稅利用新品進行差異化經(jīng)營，本次放寬后看好離島免稅品類豐富程度提升從而提升其競爭力。

    　　2）近來市場擔(dān)憂離島免稅未來放開，我們認為無需過多擔(dān)憂：1）從海南省政府角度來看，目標(biāo)建設(shè)海南為自由貿(mào)易港，離島免稅政策放寬存在可能，但因政策不確定性較強，仍需要多方面推敲政策可行性，短期推行可能性較低； 2）即使離島免稅放開，放開之后將更多釋放海南離島免稅市場空間，引入競爭對中免造成的沖擊有限，因中免在海南深耕多年，中免與集團子公司海免已在三亞與�？谡紦�(jù)最有利位置，未來其將繼續(xù)投資128 億打造�？诿舛惓恰６壳皣鴥�(nèi)競爭對手一般體量較小，門店與數(shù)量銷售額不足中免十分之一，從采購、營銷、資金實力、運營等各環(huán)節(jié)相比中免均有明顯差距。

    　　3）今年海南化妝品銷售異�；馃幔衲昵笆畟€月海南進口化妝品金額為48.2 億元，同比增長84.4%，明顯高于全國進口化妝品金融32%的增速�；瘖y品銷售火爆帶動免稅的快速增長，今年前三季度海南離島免稅購物消費中，化妝品消費額為50.9 億元，所占比例達55%，前三季度海南離島免稅銷售額92.6 億/+28.4%，客單價為3455 元，客單價距購物限額（3 萬）仍有較大差距，主要因行郵稅額度（8000 元限制）未來假若如行郵稅額度等政策繼續(xù)放寬，客單價將有進一步的提升空間。

    　　盈利預(yù)測與估值：

    　　目前公司仍處于高速發(fā)展時期，市內(nèi)免稅政策放寬仍值得期待，未來離島免稅備案手續(xù)放寬之后更加利好其離島業(yè)務(wù)展開。我們維持19-20 年EPS 為2.30、2.58、2.97 元，對應(yīng)19-21 年P(guān)E 為39/35/30 倍，維持“增持”評級。

    　　風(fēng)險提示：

    　　經(jīng)濟下行、毛利率增長不及預(yù)期、免稅政策落地不及預(yù)期。