四維圖新(002405)：胎壓監(jiān)測(cè)芯片正式量產(chǎn) 廣闊藍(lán)海近在眼前

　　公司近況

    　　公司發(fā)布公告，旗下子公司杰發(fā)科技發(fā)布自主設(shè)計(jì)的車規(guī)級(jí)全功能胎壓監(jiān)測(cè)傳感器芯片解決方案，這一芯片是國產(chǎn)全集成高精度壓力傳感器、雙軸加速度傳感器、溫度傳感器等于一體的高性能胎壓監(jiān)測(cè)專用芯片（TPMS 芯片）。

    　　評(píng)論

    　　胎壓監(jiān)測(cè)芯片市場有望迎來快速增長。胎壓監(jiān)測(cè)已經(jīng)有20 余年的發(fā)展歷史，作為汽車安全系統(tǒng)的一部分，起初在高端車型上使用，2005 年，美國率先制定強(qiáng)行性安裝法規(guī)，隨后各國紛紛跟隨。2013年，國家標(biāo)準(zhǔn)委頒布《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》，規(guī)定自2020 年1 月1 日起，所有在產(chǎn)乘用車開始實(shí)施TPMS 強(qiáng)制安裝要求，行業(yè)發(fā)展迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    　　首款量產(chǎn)交付的國產(chǎn)化替代芯片，實(shí)現(xiàn)從0 到1 的突破。當(dāng)前，全球TPMS 芯片的生產(chǎn)廠商主要為英飛凌和飛思卡爾。其中英飛凌在全球多年市場占有率保持第一。我國的TPMS 芯片市場因此處于外資壟斷的態(tài)勢(shì)。本次四維發(fā)布的TPMS 芯片是國內(nèi)首款量產(chǎn)交付的車規(guī)級(jí)TPMS 芯片，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化替代從0 到1 的躍進(jìn)，也再次證明了杰發(fā)科技的研發(fā)實(shí)力。四維的自研TPMS 芯片有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，并乘風(fēng)TPMS 強(qiáng)制安裝要求要求的落地，迎來行業(yè)滲透率和市占率的雙擊（中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前國內(nèi)TPMS 滲透率約為20%，集中在中高端車型）。我們預(yù)計(jì)隨著明年TPMS 芯片訂單的進(jìn)一步落地，杰發(fā)科技有望錄得恢復(fù)性增長。

    　　力爭占領(lǐng)50%-70%的市場份額，服務(wù)和價(jià)格是決定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)管理層介紹，公司目標(biāo)在中期占領(lǐng)50%-70%的市場份額，當(dāng)前已經(jīng)在前裝和后裝與主機(jī)廠和代理商建立廣泛聯(lián)系，為實(shí)現(xiàn)中期目標(biāo)夯實(shí)布局。相比于競品，公司產(chǎn)品在參數(shù)上不遑多讓，而公司的優(yōu)質(zhì)服務(wù)和較競品更低的定價(jià)將成為決定性優(yōu)勢(shì)。我們按照2,500萬臺(tái)的乘用車年銷量測(cè)算，這一業(yè)務(wù)有望在中期為公司增加7.7億元~10.7 億元的收入（僅考慮前裝國內(nèi)乘用車市場）。

    　　估值建議

    　　由于具體訂單體量尚未可知，我們暫維持公司盈利預(yù)測(cè)。維持跑贏行業(yè)和17 元目標(biāo)價(jià)，基于2019 年分布加總估值法。當(dāng)前公司交易于2019/20 年63x/61x 市盈率，我們的目標(biāo)價(jià)有9%的上行空間。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　訂單體量不確定，定價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。