多元金融行業(yè)深度報告：海通恒信：首家上市券商系融資租賃公司

本文主要分析了海通恒信的業(yè)務經(jīng)營情況，以及行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和未來趨勢，看好公司作為首家上市券商系的融資租賃公司未來的發(fā)展?jié)摿Α?br />
    首家上市券商系融資租賃公司。海通恒信作為首家上市券商系融資租賃公司，主要為大中小企業(yè)及個人客戶提供融資租賃服務。海通恒信成立于2004 年，2014 年被海通證券間接收購全部股權(quán)，2019 年成功登陸香港聯(lián)交所。截至2019 年中，海通證券報海通證券間接持有公司85%，是公司實際控制人。

    海通恒信業(yè)務業(yè)務包括融資租賃、經(jīng)營租賃、保理、委托貸款及其他貸款和咨詢服務，其中融資租賃是公司主營業(yè)務，2017 在外商租賃公司中排列第三。

    截至2019 年中報，公司總資產(chǎn)904 億，營業(yè)收入35.4 億，凈利潤7.3 億。

    融資租賃業(yè)務規(guī)模擴張，息差水平略有改善，同時資產(chǎn)質(zhì)量逐步優(yōu)化。融資租賃業(yè)務作為公司核心業(yè)務，收入增速由2016 年的20.7%逐步提升至2019上半年的48.9%，而凈利差呈現(xiàn)先下降后提升的趨勢（由2016 年的2.15%下降至2018 年的2.01%，2019 上半年由提升至2.71%），雖然凈利差縱向比較有所改善，但仍低于同業(yè)水平，有提升的空間。（1）資產(chǎn)端情況：公司生息資產(chǎn)總額持續(xù)擴張，由2016 年的425 億擴大至如今的783 億，但投放行業(yè)相對集中，交通物流、工業(yè)、基礎設施三個領(lǐng)域資產(chǎn)余額占總生息資產(chǎn)余額比重68.3%。公司資產(chǎn)端客戶采取“一大一小”策略，即夯實政府及大中型企業(yè)的基礎上，推動具備發(fā)展?jié)摿Φ男∥⑵髽I(yè)及個人客戶業(yè)務，提升公司議價能力。資產(chǎn)質(zhì)量雖然逐漸改善，但未來仍存在不確定性。2016-2019上半年，公司生息不良率分別為1.10%、0.93%、0.94%和0.96%，但考慮到未來經(jīng)濟形勢的不確定性加劇，而公司中小公司及個人客戶比重的提升，有可能會推升公司不良率。（2）負債端情況：融資結(jié)構(gòu)相對單一，直接融資比重逐步提升。公司主要通過借款和發(fā)行債務工具融資，其中借款占比相對較高，2018 年比重高達44.8%。

    租賃行業(yè)未來發(fā)展空間較大，但短期需要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。過去十年是融資租賃行業(yè)發(fā)展的黃金十年，期間行業(yè)規(guī)�？焖贁U張、公司數(shù)量成倍增長、滲透率明顯提高。未來發(fā)展空間較大，一方面，租賃行業(yè)滲透率雖然明顯提升，但相較于成熟國家仍較低，2017 年我國滲透率為6.8%，低于美國（21.6%）、德國（17.2%）；另一方面，實體融資需求強勁，國家戰(zhàn)略提升固定資產(chǎn)投資需求，融資租賃大有可為，且中小企業(yè)融資痛點仍在，租賃行業(yè)靈活性和風險偏好有望滿足其融資需求。短期我們需要關(guān)注行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，經(jīng)濟下行導致企業(yè)盈利能力惡化，同時融資租賃公司的客戶抗風險能力相對較差，承租人還款能力預計下降，導致不良的攀升。

    風險提示：利率上行影響公司融資成本；投資項目壞賬率提高；資金期限錯配造成的流動性風險；監(jiān)管政策的不確定性