山東赫達(dá)(002810)：深耕主業(yè) 三年再造一個“赫達(dá)”
事件：
公司擬出資1 億元在山東淄博市高青縣成立全資子公司淄博赫達(dá)高分子材料有限公司，并擬參與競拍高青化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)不超過350 畝工業(yè)建設(shè)用地，旨在建設(shè)“4萬噸/年纖維素醚項目”（項目名稱暫定）；向與Michael Chen 共同出資的赫達(dá)美國公司增資60 萬美元，增資后持股比例維持在40%。
評論：
1、下游建材行業(yè)集中度提升帶動公司纖維素醚產(chǎn)品銷量，擴產(chǎn)保障未來增長。
我國地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出集中化和大型化的趨勢，而大型地產(chǎn)商對建材企業(yè)的供應(yīng)急服務(wù)能力要求較高，進而集中度提升的趨勢向上游傳導(dǎo)，建材行業(yè)龍頭企業(yè)的市占率近年來不斷提升，而公司的纖維素醚作為建材行業(yè)水泥砂漿、涂料等產(chǎn)品的重要原材料之一，對產(chǎn)品的保水性能有較好的增強作用，大型建材企業(yè)對于產(chǎn)品質(zhì)量的要求較高，嚴(yán)格按各企業(yè)的適宜比例添加纖維素醚，而小企業(yè)則較少或不添加。下游建材行業(yè)集中度提升有利地帶動了公司產(chǎn)品銷量，公司主要客戶如金隅集團、東方雨虹、三棵樹等采購量快速或即將大幅提升，2018 年Q3 投產(chǎn)的2萬噸新產(chǎn)能消化順利，預(yù)計明年纖維素醚產(chǎn)能將達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。為了滿足日益增長的市場需求，繼續(xù)擴大市占率，公司擬在高青化工園區(qū)擴產(chǎn)4 萬噸/年纖維素醚項目，預(yù)計在建材級、醫(yī)藥級多個品類均有擴產(chǎn)計劃，建成后總產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸的級別，躋身與陶氏、信越等海外巨頭規(guī)模相當(dāng)?shù)娜螨堫^地位。
2、醫(yī)藥級產(chǎn)品將打開成長空間，下游客戶開拓順利。
公司已成為我國纖維素醚行業(yè)產(chǎn)能最大、技術(shù)最高、產(chǎn)品系列最全的龍頭企業(yè)，醫(yī)藥級產(chǎn)品由于下游應(yīng)用不斷拓展將打開行業(yè)成長空間。下游植物膠囊的擴產(chǎn)帶來對醫(yī)藥級產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn)醫(yī)藥級產(chǎn)品，公司控制國內(nèi)60%以上的原材料供應(yīng)，并與全球第二大膠囊廠商印度ACG 達(dá)成初步戰(zhàn)略合作意向，未來將向ACG 供應(yīng)植物膠囊專用纖維素醚產(chǎn)品。同時不斷開拓下游醫(yī)藥客戶，正大天晴、江蘇德源藥業(yè)等藥廠的相關(guān)產(chǎn)品（公司供應(yīng)藥用輔料HPMC）通過仿制藥一致性評價，預(yù)計醫(yī)藥級產(chǎn)品未來銷量將繼續(xù)保持增長。
3、植物膠囊全球需求快速增長，公司將持續(xù)擴產(chǎn)立志成為全球領(lǐng)導(dǎo)者。
植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優(yōu)勢明顯，但由于價格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長期，年產(chǎn)量約1500 億粒、年需求增速10%-20%。公司原有的35 億粒產(chǎn)能自2016 年開始放量，銷量由2016 年的5 億粒快速增長至2018 年的35 億粒，預(yù)計未來兩年銷量將快速增長至150 億粒。公司于2018 年內(nèi)投資1.07 億元啟動的50 億粒植物膠囊技改項目，計劃新增12 條產(chǎn)線，目前8 條生產(chǎn)線已滿負(fù)荷生產(chǎn)，剩余4 條線即將投產(chǎn)。美國植物膠囊需求量占全球一半以上，此次增資美國合資公司將推動公司美國市場的進一步拓展。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本比外采進口原料生產(chǎn)的膠囊企業(yè)低30%，在原料、設(shè)備及過程控制等方面具有明顯優(yōu)勢。公司未來將持續(xù)擴產(chǎn)植物膠囊以 應(yīng)對產(chǎn)能供不應(yīng)求的束縛，立志成為全球植物膠囊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
4、維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤為1.54 億 /2.14 億/3.02 億元，對應(yīng)EPS 為0.81/1.13/1.58 元，對應(yīng)PE 為20.3/14.6/10.3 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：原材料價格上漲、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、植物膠囊市場推廣不利。
