華鈺礦業(yè)(601020)公告點評：簽署股權投資協(xié)議 繼續(xù)布局貴金屬

　　擬以現(xiàn)金或者增資方式投資亞太礦業(yè)40%股權。根據公司11 月27 日公告，公司與貴州亞太礦業(yè)有限公司及其股東廣西地潤礦業(yè)投資有限公司協(xié)商確定，擬以現(xiàn)金購買或增資方式取得廣西地潤礦業(yè)投資有限公司所持有的貴州亞太礦業(yè)有限公司 40%股權，亞太礦業(yè)預評估價格19.42 億元，本次交易作價預估為7.77 億元。

    　　金礦采選規(guī)�？蛇_100 萬噸/年，達產可產金3.7 噸左右。根據公告中《貴州亞太礦業(yè)有限公司涉及礦業(yè)權價值預估報告》顯示保有金資源量：硫化礦51.9噸，平均品位4.56g/t；氧化礦2.27噸，平均品位1.16g/t。根據資源儲量與生產能力匹配原則，資源儲量以及探礦權范圍內的后備接續(xù)資源可匹配支撐100 萬噸/年生產能力。初步估算采選達產后每年可產金3.7 噸左右。

    　　投資建議。根據鉛鋅銀銻價格，預計2019-2021 年公司的EPS 分別為0.23/0.64/0.80 元/股，對應當前股價的PE 為38/15/12 倍，考慮到公司原有業(yè)務盈利處于觸底回升階段；塔鋁金業(yè)投產后預計公司營收增加78%，公司利潤預計提升178%；2020 年貴金屬板塊營收占全部營收接近50%（未考慮漲價因素，不考慮此次收購業(yè)績增厚），或將帶來業(yè)績和估值雙重提升。參考行業(yè)同類型公司2020 年平均PB 為3.6 倍，考慮公司處在轉變過程中，給予2020 年3 倍PB 估值，合理價值為11.97 元/股。鑒于華鈺礦業(yè)業(yè)績估值有望顯著提升，2020 年15 倍PE遠低可比公司平均23 倍，維持“買入”評級。

    　　風險提示。本次交易尚處于籌劃階段，擬收購事項可能存在終止的風險；標的公司目前持有的是一宗采礦權和二宗探礦權，二宗探礦權轉采礦權以及礦權延續(xù)可能存在風險；黃金價格大幅波動。