10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：企業(yè)盈利的行業(yè)分化顯著

10月工業(yè)企業(yè)利潤增速進一步下挫4.6個百分點至-9.9%，累計同比繼續(xù)回落0.8個百分點-2.9%。工業(yè)企業(yè)利潤增速下降，主要是伴隨10月PPI同比顯著下挫（降至-1.6%）、以及工業(yè)增加值同比下滑而出現(xiàn)的�？紤]到：1）10月是PPI同比的底部，2020年P(guān)PI將在0附近運行，其對利潤增長的拖累將逐漸減弱；2）2020年工業(yè)增加值將從今年下半年的低點溫和修復(fù)，其對利潤增長有一定正面作用；3）大規(guī)模減稅降費，及后續(xù)貨幣政策引導(dǎo)貸款利率逐漸下行，將對利潤增長有積極貢獻。我們認為，2020年工業(yè)企業(yè)利潤增長狀況將溫和好轉(zhuǎn)。

    分行業(yè)來看，10月工業(yè)企業(yè)利潤增長的拖累行業(yè)主要是：化工、鋼鐵和紡織服裝�；ず弯撹F是2019年制造業(yè)投資的兩大支撐因素，但主要是受廠房新建和產(chǎn)能置換影響，2020年這兩個因素都將衰減，加之盈利下滑，這兩個行業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)而成為制造業(yè)投資的拖累。紡織服裝的盈利下滑，應(yīng)與中美貿(mào)易摩擦相聯(lián)系，其投資形勢面臨惡化。10月企業(yè)利潤增長的主要支撐行業(yè)包括：

    計算機通信、汽車和電氣機械。計算機通信主要受國內(nèi)5G建設(shè)拉動，從而抵消了不利出口環(huán)境的沖擊；汽車制造業(yè)利潤降幅已連續(xù)五個月收窄，體現(xiàn)行業(yè)最差的時候正逐漸過去；電氣機械可能有搶出口的因素，或者說因競爭力較強而對加征關(guān)稅不敏感，利潤增長狀況一直較好�？傮w看來，目前工業(yè)利潤增長的兩級分化非常明顯，傳統(tǒng)行業(yè)盈利普遍低迷，而先進制造類行業(yè)盈利增長普遍改善，資本市場可繼續(xù)從中尋找機會。

    工業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫存，去庫存進程已十分接近底部，但缺乏補庫存信號。9月工業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比進一步下降至0.4%。根據(jù)我們構(gòu)造的終端需求領(lǐng)先指標(biāo)，后續(xù)進一步去庫存的空間已較為有限，但終端需求只是企穩(wěn)，近期還略有趨弱，目前看不到可靠的2020年補庫存的信號。工業(yè)總資產(chǎn)增速磨底，制造業(yè)投資暫無回升跡象。10月工業(yè)總資產(chǎn)增速回落0.2個百分點至5.8%，考慮到其對制造業(yè)投資有4個月左右的統(tǒng)計意義上的領(lǐng)先性，制造業(yè)投資短期尚看不到回升跡象，但進一步下滑的空間也不大。

    分所有制來看，10月國企和股份制企業(yè)盈利下滑明顯，而私營企業(yè)相對平穩(wěn)，且民營企業(yè)盈利狀況好于國有企業(yè)。從這一角度而言，隨著民企紓困政策的持續(xù)推進，民企的境況還是有一定好轉(zhuǎn)的