新北洋(002376)重大事件快評：可轉(zhuǎn)債批文速度超預(yù)期 Q4大概率反轉(zhuǎn)拐點顯現(xiàn)
事項：
公司于11月27日收到中國證監(jiān)會《關(guān)于核準山東新北洋信息技術(shù)股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)》，核準公司向社會公開發(fā)行面值總額87,700 萬元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6 年；批復(fù)自核準發(fā)行之日起6 個月內(nèi)有效。
國信計算機觀點：1）批文速度預(yù)期： 相比于此前10 月28 日公告過會，僅時隔一月即獲得批文，速度超出預(yù)期，相比之前有所加快。本次擬募集資金主要用于自助智能零售終端設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，擴產(chǎn)有望帶來10 萬臺（整機產(chǎn)能）產(chǎn)能以及13.63 億元產(chǎn)值的增加，為公司儲備充足產(chǎn)能迎接市場的快速增長。公司獲取批文后有望加速推進發(fā)行進程，股東優(yōu)先配售，近期有望落地。2）Q4 單季業(yè)績有望快速回暖，業(yè)績拐點顯現(xiàn)。9 月以來，公司新訂單飽滿，此前客戶采購節(jié)奏的影響消除，產(chǎn)能利用率滿載，同時三季度部分清分機、票據(jù)模塊和物流自動化設(shè)備業(yè)務(wù)結(jié)算延遲至四季度，Q4 業(yè)績大概率快速回暖。3）2019 年為費用大年，未來費用增速將放緩，業(yè)績快速增長可期。2019 年公司除了大幅擴招運維人員外，在模具和樣機的硬件研發(fā)成本上也新增投入超過3000 萬元，預(yù)期未來研發(fā)費用、管理費用增速將會下降。未來金融網(wǎng)點轉(zhuǎn)型趨勢明顯，物流柜需求穩(wěn)定增長可期，物流自動化設(shè)備進入全新的領(lǐng)域，2019 年銷售翻倍增長；新零售方面，某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單超市場預(yù)期，下滑的問題今年也得以消化；智能微超方面，自8 月正式發(fā)布以來，訂單數(shù)量接近5000 臺，訂單額接近1 億元，新產(chǎn)品銷售速度超出市場預(yù)期。未來各業(yè)務(wù)條線有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長，由于費用增速放緩，利潤增速有望超出收入增速。預(yù)計2019-2021 年歸母凈利潤4.51/5.52/6.58 億元，同比增速19/22/19%，攤薄EPS=0.68/0.83/0.99 元，當前股價對應(yīng)PE 為16.9/13.8/11.6x，維持“買入”評級。
評論：
可轉(zhuǎn)債批文速度超預(yù)期，發(fā)行有望近期落地
公司10 月28 日公告稱，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲得中國證監(jiān)會發(fā)審會審核通過。僅時隔一月即獲得批文，速度超出預(yù)期，批文速度相比之前有所加快。
公司擬募集資金主要用于自助智能零售終端設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目。此次擴產(chǎn)有望帶來10 萬臺（整機產(chǎn)能）產(chǎn)能以及13.63 億元產(chǎn)值的增加，為公司儲備充足產(chǎn)能迎接市場的快速增長。
公司獲取批文后有望加速推進發(fā)行進程，近期有望落地。
Q4 單季業(yè)績有望快速回暖，業(yè)績拐點顯現(xiàn)
公司前三季度業(yè)績略低于市場預(yù)期，主要系客戶采購節(jié)奏原因。細分業(yè)務(wù)方面，金融業(yè)務(wù)受益于銀行加大智能化設(shè)備的采購，前三季度收入同比增長超過40%；物流、零售業(yè)務(wù)受大客戶采購節(jié)奏和結(jié)算延遲的影響，收入分別同比下降約30%和50%；傳統(tǒng)打印掃描業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
Q3 業(yè)績同比下降的主要原因系公司的部分清分機、票據(jù)模塊和物流自動化設(shè)備業(yè)務(wù)結(jié)算延遲至四季度，按目前訂單和生產(chǎn)情況Q4 業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。9 月以來，公司產(chǎn)能利用率滿載。未來金融網(wǎng)點轉(zhuǎn)型趨勢明顯。物流柜需求穩(wěn)定增長可期，自動化設(shè)備進入全新的領(lǐng)域，2019 年銷售翻倍增長。
新零售方面，某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單，全年實現(xiàn)收入預(yù)計有望達到2 億元，相比去年有所下降，但未來有望保持穩(wěn)定，下滑的問題今年得以消化；智能微超方面，自8 月正式發(fā)布以來，訂單數(shù)量接近5000 臺，訂單額接近1 億元，新產(chǎn)品銷售速度超出市場預(yù)期。
2019 年為費用大年，未來費用增速將放緩，業(yè)績快速增長可期2019 年公司除了大幅擴招運維人員外（已擴充至1000 人團隊），在模具和樣機的硬件研發(fā)成本上也多投入超過3000萬元（TCR 現(xiàn)金模塊兩年約投入模具和樣機研發(fā)1 億+，試制樣機每臺最多達20 萬+），預(yù)期未來研發(fā)費用、管理費用增速將會下降。未來在公司金融、物流、零售以及傳統(tǒng)打印掃描各業(yè)務(wù)線收入持續(xù)較快增長的背景下，利潤增速有望超出收入增速。
清分機市場爆發(fā)，新北洋位居T1 廠商，相關(guān)業(yè)務(wù)充分受益
2017 年7 月《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》（簡稱“金標”）推出，2018 年開始實行，2019 年本是點鈔機、清分機替換最后一年，但由于推行節(jié)奏問題，各大行于今年5 月才開始加快替換，換機潮正式開啟，疊加上一輪換機高峰2014 年前后的設(shè)備基本進入替換周期，2020 年預(yù)計清分機市場需求有望高速增長。
國產(chǎn)品牌主要集中于中小型清分機市場，估算大約每個網(wǎng)點2 臺左右，存量約40 萬臺，其中至少70%不可通過軟件升級達到金標，對應(yīng)市場容量至少28 萬臺。以低端清分機單價1.5 萬估算，市場空間至少在42 億量級。與2014年上一輪清分機替換高峰的市場規(guī)模基本相當。
國產(chǎn)品牌主要廠商包括聚龍股份、中鈔信達、古鰲電子、榮鑫科技（新北洋持股60%）等，榮鑫科技截至三季度末出貨清分機數(shù)量大約8000 臺，同比實現(xiàn)近2 倍以上增長。
風(fēng)險提示
農(nóng)行各省招標進度不及預(yù)期；物流、零售客戶招標進度不及預(yù)期。
