2020年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)配置展望：決勝小康

海外局勢(shì)來(lái)看，今今年全球經(jīng)濟(jì)共振下行，明年將走向分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)高位回落，明年經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀。歐洲經(jīng)濟(jì)今年一路下滑，但有望筑底回升。日英經(jīng)濟(jì)仍將保持低速增長(zhǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體明年將會(huì)轉(zhuǎn)好，成為提振全球經(jīng)濟(jì)的重要因素。全球貨幣政策寬松潮已經(jīng)確立，美國(guó)今年年內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)再降息，但明年仍有降息可能。歐日央行將延續(xù)寬松態(tài)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)將放緩更加明顯，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將會(huì)回落，而中美貿(mào)易協(xié)議穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣有望升值。

    　　國(guó)內(nèi)方面，我們認(rèn)為三駕馬車中凈出口貢獻(xiàn)將下降，消費(fèi)名義增速回穩(wěn)，基建繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，貿(mào)易摩擦緩解、弱補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟有助于制造業(yè)投資的回升，而房地產(chǎn)投資為明顯拖累力量。明年是全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的攻堅(jiān)年，也是“兩個(gè)翻番”目標(biāo)的收官驗(yàn)證年，我們認(rèn)為宏觀逆周期調(diào)節(jié)仍會(huì)發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)明年貨幣政策將保持寬松，確保經(jīng)濟(jì)和居民收入增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)翻番目標(biāo)。綜合經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2020 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有望保持6%左右的增長(zhǎng)速度。

    　　明年CPI 走勢(shì)主要仍由豬肉價(jià)格決定。我們綜合了供給模型和需求抑制因素，測(cè)算得明年豬肉價(jià)格會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，而目前政策、冷凍庫(kù)存、進(jìn)口和豬瘟疫苗都難以明顯提升明年供給。測(cè)算顯示明年CPI 總體呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，1 月份出現(xiàn)峰值，接近6%，前三季度會(huì)在4%以上。

    　　而若豬價(jià)收入比或豬牛比價(jià)超過(guò)歷史最高水平，則二季度初可能會(huì)再出現(xiàn)一個(gè)峰值，超過(guò)6%，直到11 月都可能維持在4%以上高位。PPI同比增長(zhǎng)區(qū)間四舍五入后在-0.2%-0.2%左右，同比中樞接近0 增長(zhǎng)。

    　　只要豬價(jià)不引起物價(jià)普漲，貨幣政策仍將維持相對(duì)寬松的整體態(tài)度。

    　　我們認(rèn)為2020 年基本面背景總體利好權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，而固定收益資產(chǎn)預(yù)計(jì)難有趨勢(shì)性行情，在通脹和貨幣政策節(jié)奏中區(qū)間震蕩，需把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。綜合考察美中歐日等主要經(jīng)濟(jì)體，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚未進(jìn)入復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資將下行，上述因素約束明年工業(yè)品整體表現(xiàn)。明年豬價(jià)整體仍將上漲，豬周期有望在明年迎來(lái)豬價(jià)頂部。預(yù)計(jì)明年全球主要經(jīng)濟(jì)體保持貨幣寬松，競(jìng)爭(zhēng)性貶值格局下美元雖不會(huì)太弱勢(shì)，但受美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累美元將弱于今年，黃金仍有較高配置價(jià)值。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面不及預(yù)期；中美談判不及預(yù)期；豬價(jià)上漲超預(yù)期。