克來機電(603960)：可轉(zhuǎn)債落地 百億市值再起航

　　事件

    　　公司11 月27 日發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，募集資金總額1.8 億元，初始轉(zhuǎn)股價格為27.86 元/股。募集資金全部用于車載能量回饋控制器智能總裝與在線檢測生產(chǎn)線、新能源汽車驅(qū)動電機疲勞老化測試系統(tǒng)成套設(shè)備等兩類產(chǎn)品。

    　　點評

    　　募投項目支撐核心客戶聯(lián)合電子/博世的新品產(chǎn)能，需求旺盛。募集資金1.8 億全部用于新能源汽車電子產(chǎn)線擴建，均為聯(lián)電/博世的核心產(chǎn)品產(chǎn)線，其中供應(yīng)博世：BRM 生產(chǎn)線、IB2 生產(chǎn)線、48DCDC 生產(chǎn)線、3U 驅(qū)動器生產(chǎn)線和最新的eAlxe 電橋生產(chǎn)線；供應(yīng)聯(lián)合電子：新能源汽車驅(qū)動電機疲勞老化測試系統(tǒng)成套設(shè)備。其中BRM 和IB2 生產(chǎn)線是二次訂單，48DCDC、3U 驅(qū)動器、eAlxe 電橋、驅(qū)動電機疲勞老化測試系統(tǒng)的生產(chǎn)線為意向訂單，國內(nèi)外新能源產(chǎn)能投資正盛，潛在需求均十分旺盛。

    　　效益測算：募投項目預(yù)計達產(chǎn)后年均收入2 億元，稅后內(nèi)部收益率（IRR）16.60%，稅后動態(tài)投資回收期為6.94 年（含1.5 年建設(shè)期）。

    　　投資邏輯：汽車電子自動化龍頭，充分享受國內(nèi)外新能源擴產(chǎn)紅利1）綁定聯(lián)電+大眾，充分享受國內(nèi)新能源投資紅利。獨供上汽MEB 汽車電子自動化設(shè)備；和大眾成立合資子公司，加速滲透大眾系供應(yīng)鏈自動化。

    　　2）綁定博世，同享海外新能源擴產(chǎn)紅利（寶馬是博世大客戶）。聯(lián)合博世研發(fā)多條新品自動化線，需求旺盛、訂單持續(xù)性強、未來空間巨大。

    　　3）收購眾源：享受國五升國六提價紅利。主供大眾系燃油分配器，拓展奧迪、通用。國五到國六產(chǎn)品價格提升2 倍、持續(xù)替換。

    　　盈利預(yù)測及投資建議

    　　持續(xù)看好公司：賽道好（新能源汽車電子投資正盛）、客戶好（博世系+大眾系）、技術(shù)好（深耕20 載的龍頭）、增長好（19-21 年復(fù)合增速超40%）。

    　　預(yù)測2019-2021 年營收8.2/11.2/15 億元，歸母凈利潤為1.05/1.47/2.05億元，EPS 為0.60/0.84/1.17 元，對應(yīng)PE 為49/35/25 倍。給予2020 年40倍PE，目標價33.6 元，“買入”評級。

    　　風(fēng)險提示

    　　汽車電子自動化市場需求不及預(yù)期；客戶集中風(fēng)險，博世系訂單不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；盈利水平下降風(fēng)險