烽火通信(600498)：轉(zhuǎn)債順利落地 助力烽火再啟航

　　事件描述

    　　公司公告可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，規(guī)模30.88 億元，轉(zhuǎn)股價(jià)25.99 元；原股東優(yōu)先配售和網(wǎng)上申購(gòu)日2019 年12 月2 日，網(wǎng)下申購(gòu)日為2019 年11 月28 日到2019 年11 月29 日。

    　　事件評(píng)論

    　　烽火轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，評(píng)級(jí)較高：烽火轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模約為30.88 億元，主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均較高、為AAA/AAA。當(dāng)前的純債價(jià)值約為88.70 元，以面值計(jì)算的到期收益率約為1.78%。按照初始轉(zhuǎn)股價(jià)格25.99 元計(jì)算，截至2019 年11 月27 日收盤，烽火轉(zhuǎn)債的初始平價(jià)約為94.57 元。

    　　5G 傳輸網(wǎng)開(kāi)標(biāo)在即，烽火確定性受益：烽火通信在光通信技術(shù)上行業(yè)領(lǐng)先，與華為、中興處于同一水平。3G/4G 時(shí)期，烽火整體招標(biāo)集采策略較為穩(wěn)健，導(dǎo)致其前期“跑馬圈地”份額較低，影響后期升級(jí)擴(kuò)容份額提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體份額約15%。5G 將為設(shè)備廠商提供重塑市場(chǎng)格局的機(jī)會(huì)，烽火背靠中國(guó)信科集團(tuán)具備資源優(yōu)勢(shì)，憑借前期測(cè)試優(yōu)異表現(xiàn)，及靈活商務(wù)策略，5G 傳輸設(shè)備市場(chǎng)份額有望提升。

    　　激勵(lì)保障業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)債助力主業(yè)，烽火閃耀5G 時(shí)代：相較前兩次股權(quán)激勵(lì)方案，公司第三次股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍更廣（1728 人，占總股本5.2%）。股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為，19-21 年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速不低于15%，彰顯了公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)烈信心。本次轉(zhuǎn)債項(xiàng)目聚焦5G 承載網(wǎng)及下一代光核心芯片等項(xiàng)目研發(fā)，將助力烽火聚焦主業(yè)發(fā)展，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    　　投資建議：2019 年以來(lái)烽火漲幅（-13%）大幅跑輸行業(yè)，充分反映市場(chǎng)對(duì)公司兩方面的擔(dān)心：1、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件能否完成（全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，Q4 增速60%+）；2、運(yùn)營(yíng)商5G 承載網(wǎng)份額是否下降。我們認(rèn)為伴隨公司可轉(zhuǎn)債落地，近期有望開(kāi)啟修復(fù)上行空間。5G 傳輸招標(biāo)開(kāi)啟在即，行業(yè)高景氣周期即將開(kāi)啟，烽火作為5G 傳輸設(shè)備龍頭，將率先受益�？赊D(zhuǎn)債落地將緩解公司資金壓力，助力烽火再啟航。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤(rùn)為10.09 億、12.16 億、14.39 億，對(duì)應(yīng)PE 29X、24X、20X，近3 年，公司估值處于32-46 倍區(qū)間，當(dāng)前股價(jià)處于底部位置，配置價(jià)值凸顯，重點(diǎn)推薦。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 5G商用建設(shè)不及預(yù)期；2. 光纖光纜行業(yè)周期影響。