策略專(zhuān)題：集中度高的行業(yè)出牛股？剩者稱(chēng)王還是囚徒困境？

最近有段時(shí)間，集中度高的行業(yè)出牛股是一時(shí)流行的熱門(mén)話題，相關(guān)的文章廣為流傳，其邏輯大致是這樣的：很多企業(yè)被淘汰，行業(yè)集中度高，留下的大企業(yè)市場(chǎng)份額上升，業(yè)績(jī)上升，然后股價(jià)上升，實(shí)現(xiàn)了幾倍到幾十倍的上漲，其支持案例包括水泥業(yè)的海螺水泥，空調(diào)業(yè)的格力電器和美的集團(tuán)等。那么，問(wèn)題來(lái)了：集中度高的行業(yè)是誕生牛股的充分條件還是必要條件？

    行業(yè)集中度高是誕生牛股的充分條件嗎？根據(jù)充分條件的邏輯定義，如果一個(gè)行業(yè)集中度高，其龍頭公司的業(yè)績(jī)將不斷提升，其龍頭公司的股價(jià)必將大幅上升。但是很明顯，這個(gè)結(jié)論是錯(cuò)誤的。航空業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)、電信業(yè)、鋼鐵業(yè)、風(fēng)電業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力業(yè)等諸多集中度高的行業(yè)的龍頭公司并沒(méi)有取得明顯的超額收益。

    行業(yè)集中度高是誕生牛股的必要條件嗎？根據(jù)必要條件的邏輯定義，如果一個(gè)行業(yè)的龍頭公司業(yè)績(jī)優(yōu)良、股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁（牛股），那么可以得出這個(gè)行業(yè)集中度高。但是遺憾的是，這個(gè)結(jié)論也是錯(cuò)誤的。白酒業(yè)、早期的汽車(chē)業(yè)、早期的電力、有色金屬、鋼鐵和煤炭業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)CRO、仿制藥、前幾年的房地產(chǎn)、建材等諸多集中度較低的行業(yè)出現(xiàn)了很多10 倍以上漲幅的牛股，的確有較高的成長(zhǎng)性。

    如何用好行業(yè)高集中度這個(gè)指標(biāo)？行業(yè)集中度高，作為單一指標(biāo)的作用很有限，“大有大的難處”，“大而不強(qiáng)”、“囚徒困境”比比皆是！必須結(jié)合需求（消費(fèi)者）方面的特點(diǎn)，找到或拓展行業(yè)發(fā)展空間（賽道）。龍頭公司要實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)“剩者稱(chēng)王”必須形成強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，打造較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)、低成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)等一個(gè)或多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這需要從相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)予以佐證。