投資策略：明年外資流入節(jié)奏如何?

　　11 月8 日（周五）凌晨，隨著MSCI 年內(nèi)第三輪擴容落地，其第一階段擴容“三步走”計劃也接近完成。2018-19 年，國際三大指數(shù)相繼完成A 股的納入與擴容，后續(xù)擴容如何推進以及如何影響明年外資流入節(jié)奏，成為當(dāng)前市場主要關(guān)心的問題，本篇報告就圍繞該問題進行解讀。

    　　1、MSCI 年內(nèi)第三輪擴容落地，將帶來有史以來最大規(guī)模增量。11 月8 日凌晨，MSCI 三季度評議結(jié)果公布，MSCI 將迎來年內(nèi)最后一次擴容。此次擴容，A 股納入因子將提升到20%，于11 月26 日收盤后正式生效。此次擴容預(yù)計將帶來約333 億美元增量資金，約合2330 億元人民幣，為有史以來最大規(guī)模增量；且伴隨擴容正式生效，約466 億元人民幣的被動型跟蹤資金將在生效日集中流入，單日入場規(guī)模有望再創(chuàng)新高；此外，中盤股獲首次納入，且從邊際影響角度來看，預(yù)計本輪中盤股將更為受益。

    　　2、“三步走”計劃完成后，MSCI 明年擴容將如何推進？根據(jù)經(jīng)驗推測，明晟年內(nèi)“三步走”擴容計劃完成后，至少會有半年左右的窗口期決定A 股下一步的擴容進程。相較于臺、韓市場，MSCI 在A 股的擴容節(jié)奏可能更快，一方面，隨著近年來中國對外開放的推進，A 股受到國際投資者關(guān)注度顯著抬升，另一方面，富時羅素、道瓊斯與MSCI 存在明顯的競爭關(guān)系，從去年以來三大國際指數(shù)爭相納入A 股，且節(jié)奏不斷提速；其次，考慮到A 股市值規(guī)模占比較大，MSCI 對于A 股的擴容更接近于“少食多餐”，即循序漸進式分步驟提升納入比例。

    　　3、即使國際指數(shù)擴容暫緩，也不影響外資長期入場趨勢。從國際經(jīng)驗來看，MSCI 擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續(xù)流入趨勢。事實上，MSCI 納入時點與外資入場節(jié)奏并不完全吻合，即使明年國際指數(shù)擴容暫緩，也不會影響到外資長期入場趨勢。

    　　4、A 股國際化仍在初級階段，外資流入是大趨勢長邏輯。截至2019 年三季度，境外機構(gòu)持有A 股總規(guī)模1.77 萬億，占A 股流通市值比繼續(xù)提升至4.0%。去年以來的系列報告中（詳情參見20190702《外資流入仍在初級階段》），我們已經(jīng)反復(fù)強調(diào)，無論從時間、空間還是對外開放進程看，外資流入仍在初級階段。從海外市場納入MSCI 的歷史進程看，MSCI 的意義不僅僅是一個指數(shù)，而更類似一個全球資金配置的認(rèn)證書；臺灣韓國等地區(qū)都以MSCI 納入為標(biāo)志，對外開放全面提速。當(dāng)前，中國資本市場國際化仍在全速推進，國際資本的進入渠道不斷拓寬，且中國資產(chǎn)無論在估值還是利差上都有顯著優(yōu)勢，未來外資仍會有相當(dāng)長期的持續(xù)單邊流入。

    　　風(fēng)險提示：1、海外市場波動加��；2、匯率貶值風(fēng)險；3、MSCI 擴容或入富不達預(yù)期。