金石資源(603505)：行業(yè)唯一上市龍頭 螢石高景氣助力騰飛

螢石行業(yè)唯一龍頭充分受益行業(yè)整合進(jìn)程，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

    螢石是氟化工行業(yè)的起點(diǎn)，是氟元素最主要的來(lái)源。公司作為行業(yè)龍頭充分受益于行業(yè)景氣上行及自身產(chǎn)品不斷放量，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2018 年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了近1.4 億，同比增長(zhǎng)78.49%。2019 年前三季度，公司業(yè)績(jī)更上一層樓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)134%。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021 年公司凈利潤(rùn)分別為2.54 億元、3.58 億元、4.18 億元，EPS 分別為1.06、1.49、1.74，在當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 為18.9、13.4、11.5倍。我們看好公司作為行業(yè)龍頭和唯一上市公司在未來(lái)行業(yè)整合和規(guī)范化進(jìn)程中的良好前景，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    安全環(huán)保升級(jí)、政策趨嚴(yán)致螢石供給端大幅收縮

    鑒于作為國(guó)家戰(zhàn)略性資源的螢石，多年來(lái)存在偷采、盜采、資源浪費(fèi)等嚴(yán)重問(wèn)題，我國(guó)從2010 年開(kāi)始出臺(tái)了多項(xiàng)制度整頓螢石行業(yè)，再加上各采礦業(yè)的安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，螢石行業(yè)中“小、散、亂”企業(yè)大幅關(guān)停，螢石的產(chǎn)量也因此不斷收縮，2018 年國(guó)內(nèi)的螢石產(chǎn)量約350 萬(wàn)噸，較2011 年減少25.53%。未來(lái)未見(jiàn)明顯的供給增量，我們預(yù)計(jì)2019 年螢石產(chǎn)量將在2018 年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑。

    制冷劑更新?lián)Q代大幅推升螢石需求

    螢石的下游需求主要為制冷劑，目前制冷劑市場(chǎng)上主要有二代和三代制冷劑主導(dǎo)。三代制冷劑受益于基準(zhǔn)年即將到來(lái)，為在未來(lái)市場(chǎng)爭(zhēng)奪更多的配額，龍頭廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)；二代制冷劑雖然明年將大幅削減配額，但作為PTFE 原材料的R22產(chǎn)能仍然在擴(kuò)張，根據(jù)我們的測(cè)算，制冷劑新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的新增酸級(jí)螢石粉需求約74.5 萬(wàn)噸，螢石行業(yè)將持續(xù)高景氣。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    螢石安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，制冷劑產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，限產(chǎn)政策執(zhí)行不及預(yù)期等。