金石資源(603505)：行業(yè)唯一上市龍頭 螢石高景氣助力騰飛

螢石行業(yè)唯一龍頭充分受益行業(yè)整合進(jìn)程，首次覆蓋，給予“買入”評級

    螢石是氟化工行業(yè)的起點(diǎn)，是氟元素最主要的來源。公司作為行業(yè)龍頭充分受益于行業(yè)景氣上行及自身產(chǎn)品不斷放量，營收和歸母凈利潤持續(xù)保持高速增長，2018 年公司歸母凈利潤達(dá)到了近1.4 億，同比增長78.49%。2019 年前三季度，公司業(yè)績更上一層樓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66 億元，同比增長達(dá)134%。我們預(yù)測公司2019-2021 年公司凈利潤分別為2.54 億元、3.58 億元、4.18 億元，EPS 分別為1.06、1.49、1.74，在當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 為18.9、13.4、11.5倍。我們看好公司作為行業(yè)龍頭和唯一上市公司在未來行業(yè)整合和規(guī)范化進(jìn)程中的良好前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    安全環(huán)保升級、政策趨嚴(yán)致螢石供給端大幅收縮

    鑒于作為國家戰(zhàn)略性資源的螢石，多年來存在偷采、盜采、資源浪費(fèi)等嚴(yán)重問題，我國從2010 年開始出臺了多項(xiàng)制度整頓螢石行業(yè)，再加上各采礦業(yè)的安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，螢石行業(yè)中“小、散、亂”企業(yè)大幅關(guān)停，螢石的產(chǎn)量也因此不斷收縮，2018 年國內(nèi)的螢石產(chǎn)量約350 萬噸，較2011 年減少25.53%。未來未見明顯的供給增量，我們預(yù)計(jì)2019 年螢石產(chǎn)量將在2018 年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑。

    制冷劑更新?lián)Q代大幅推升螢石需求

    螢石的下游需求主要為制冷劑，目前制冷劑市場上主要有二代和三代制冷劑主導(dǎo)。三代制冷劑受益于基準(zhǔn)年即將到來，為在未來市場爭奪更多的配額，龍頭廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)；二代制冷劑雖然明年將大幅削減配額，但作為PTFE 原材料的R22產(chǎn)能仍然在擴(kuò)張，根據(jù)我們的測算，制冷劑新增產(chǎn)能對應(yīng)的新增酸級螢石粉需求約74.5 萬噸，螢石行業(yè)將持續(xù)高景氣。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    螢石安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，制冷劑產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，限產(chǎn)政策執(zhí)行不及預(yù)期等。