輕工行業(yè)：家具行業(yè)規(guī)模承壓明顯但利潤略有改善 行業(yè)集中度提升放緩

最新觀點

    1）總量觀點： 18 年世界家具總產值4600 億美元，近10 年CAGR 3.70%，中美兩國分別貢獻1060/782 億美元，合計占全球40%。雖然產值位列前二，但中美在全球中的定位截然不同。18 年中國以542/509 億美元的出口額/凈進口額維持第一大出口國及凈出口國，而美國以267/219 億美元的進口額/凈進口額維持第一大進口國和凈進口國。同時，高端設備與家具品牌均集中于歐美等國。盡管產值世界第一，但中國在全球家具市場中依舊扮演中低端家具制造工廠的身份，未來家具產業(yè)亟需轉型升級。

    2）結構觀點：縱觀中美兩國市場，深耕家具單品市場的企業(yè)在多寡頭或寡頭格局尚未成型前仍能享受較為可觀的增長，但后續(xù)增長天花板明顯，長期來看難以成為家具行業(yè)的龍頭企業(yè)。而對于追求打造產品矩陣與自建渠道的企業(yè)，盡管在單品市場中面臨家具單品龍頭企業(yè)的競爭難以躋身龍頭之列，但是通過積極拓寬產品矩陣與拓展渠道的方式為消費者提供一站式采購與購買的體驗能夠實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與業(yè)績的不斷提升，借助拓展新的市場突破發(fā)展瓶頸，借助自建渠道樹立品牌，最終成為家具行業(yè)乃至家居領域內的龍頭企業(yè)。

    3）行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：從集中度出發(fā)，相較海外成熟家具市場，我國無論從整體還是細分市場的行業(yè)集中度皆與海外差距明顯，未來提升空間巨大。目前行業(yè)的特點：細分單品市場中的領先企業(yè)尚未形成絕對優(yōu)勢，市場格局尚未定型；整體市場，龍頭企業(yè)對大家居業(yè)務的布局已初見成效，領先優(yōu)勢不斷擴大。

    4）家具行業(yè)的未來：首先，龍頭企業(yè)在保證優(yōu)勢產品處于領先位置的同時，積極搭建品牌的產品矩陣，借助大家居業(yè)務與現(xiàn)有業(yè)務間的融合實現(xiàn)品牌知名度的提升，從而支撐企業(yè)規(guī)模與業(yè)績不斷提升。其次，家具企業(yè)還可借助日益強大的品牌力迫使資質較差的品牌制造商退出市場，提升行業(yè)集中度，鞏固自身領先優(yōu)勢，同時借助品牌影響力還可以降低對經銷商體系的依賴程度，提升對下游的議價能力，擴大利潤空間。

    投資建議

    結合當下內需不振、外需不穩(wěn)的時代背景，我們推薦關注能夠規(guī)避貿易戰(zhàn)且依靠中國內需市場改善的家具龍頭企業(yè)，包括：歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）、美凱龍（601828.SH）；與此同時，我們建議關注外貿業(yè)務占比較高的軟體家具龍頭企業(yè)，顧家家居（603816.SH）。

    風險提示

    中美貿易戰(zhàn)升級的風險；地產銷售疲軟的風險；產能過剩問題加劇的風險。