包鋼股份(600010)：產銷平穩(wěn) 成本上升致Q3業(yè)績承壓

　　公司2019Q3 產銷平穩(wěn)，成本上升導致業(yè)績承壓。10 月宏觀數(shù)據(jù)顯示汽車產銷量邊際回升，汽車板需求或逐漸回暖。礦價高位回落背景下，公司業(yè)績有望回升。

    　　投資要點：

    維持“增持”評級 。公司2019 年前三季度實現(xiàn)營收468.83 億元，同比降2.87%；歸母凈利潤11.89 億元，同比降48.39%；公司Q3 單季營收165.75 億元,公司前三季度歸母凈利潤分別為4.87、5.54、1.47 億元，公司Q3 業(yè)績承壓�？紤]到成本端鐵礦價格上漲的壓力以及行業(yè)供給超預期，下調公司2019-2021 年EPS 至0.04/0.04/0.05 元（原0.06/0.06/0.07元），公司稀土產品發(fā)展前景廣闊，參考可比公司，給予公司2019 年37X進行估值，下調公司目標價至1.48 元（原2.03 元），“增持”評級。

    　　噸鋼毛利下行，三季度業(yè)績有所下滑。2019 年前三季度公司鋼材銷量分別為335、384、387 萬噸，噸鋼售價為分別為4014、4387、4285 元/噸，噸鋼成本分別為3350、3742、3806 元/噸，噸鋼毛利分別為664、646、478 元/噸，噸鋼三費分別為440、413、391 元/噸，噸鋼凈利分別為145、146、38 元/噸，公司三季度噸鋼毛利、凈利環(huán)比大幅下滑。

    　　資產負債率保持低位，銷售費用持續(xù)優(yōu)化。公司2019 年前三季度資產負債率為63.70%，同比下降1.12 個百分點，保持較低水平；公司2019 年前三季度銷售費用為16.72 億元，同比下降5.43 個百分點。

    　　汽車產銷有所回暖，公司盈利有望逐漸回升。10 月宏觀數(shù)據(jù)顯示，汽車產銷量有所回升，我們認為隨著國六排放標準的落地，公司作為國內板材龍頭企業(yè)，將充分受益逐漸復蘇的汽車需求。2019 年四季度全球鐵礦石供給繼續(xù)回升，礦價高位回落背景下，公司盈利有望逐漸回升。

    　　風險提示：宏觀經濟加速下行；供給端上升超預期。