中直股份(600038)2019年三季報點評報告：直升機(jī)資產(chǎn)加速整合 新機(jī)型助力業(yè)績增長

　　11 月28 日公司公告，公司股東中航科工擬發(fā)行內(nèi)資股收購中直有限100%股權(quán)、哈飛集團(tuán)10.21%股權(quán)、昌飛集團(tuán)47.96%股權(quán)。交易完成后，中航科工合計持有中直股份50.80%股份。

    　　投資要點

    直升機(jī)資產(chǎn)加速整合，公司中長期受益

    　　本次交易屬于上市公司主要股東之間的股權(quán)變動，符合國家軍民融合發(fā)展和航空強(qiáng)國戰(zhàn)略，中航工業(yè)集團(tuán)整合旗下直升機(jī)業(yè)務(wù)，整體注入到中航科工港股上市平臺。我們認(rèn)為，此舉彰顯了中航工業(yè)集團(tuán)對軍民用直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展的信心，從中直股份業(yè)績可以看出直升機(jī)業(yè)務(wù)正處于高景氣周期，隨著集團(tuán)資產(chǎn)整合的加速推進(jìn)，直升機(jī)研制及部分總裝資產(chǎn)未來有望注入上市公司體內(nèi)，增厚業(yè)績同時完善直升機(jī)資產(chǎn)完整性，打造我國直升機(jī)龍頭上市公司。

    直升機(jī)需求不斷擴(kuò)大，軍民融合市場空間廣闊軍改后陸軍航空兵擴(kuò)編和海軍陸戰(zhàn)隊建設(shè)，我國軍用直升機(jī)需求不斷擴(kuò)大。公司作為直升機(jī)行業(yè)龍頭，將受益于整個行業(yè)的向好發(fā)展。參考美國陸軍直升機(jī)的編制情況，我們預(yù)測未來我國陸軍直升機(jī)需求達(dá)到1500 架,市場空間約為1800 億元；根據(jù)《通用航空“十三五”規(guī)劃》，我們預(yù)測國內(nèi)民用直升機(jī)到 2020年約有 600 架的缺口，公司民機(jī)業(yè)務(wù)有望提升。

    盈利預(yù)測及估值

    　　根據(jù)公司關(guān)于日常關(guān)聯(lián)交易的公告，公司2019 年度預(yù)計上限同比增長26%左右，我們預(yù)計公司2019-2021 年實現(xiàn)營收162.48/206.71/264.68 億元，同比增長24.35%、27.23%、28.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.51/8.61/11.46 億元，同比增長27.50%、32.31%、33.12%，對應(yīng)EPS 分別為1.10/1.46/1.94 元/股，目前股價對應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 分別為38.81/29.33/22.04 倍，給予“增持”評級。

    風(fēng)險提示

    　　航空產(chǎn)品交付節(jié)奏慢于預(yù)期；資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期。