太陽(yáng)紙業(yè)(002078)：熨平周期波動(dòng) 勇立紙業(yè)潮頭

　　行業(yè)整合出清，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張

    　　我國(guó)造紙工業(yè)自2011 年起進(jìn)入“增速下行、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高質(zhì)量”的新階段。

    　　在環(huán)保和市場(chǎng)力量共同作用下，大批“小規(guī)模、高污染、高能耗”紙企被淘汰出局。目前文化紙行業(yè)集中度已然較高，包裝紙領(lǐng)域尚有較大整合空間。

    林漿紙一體化構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)

    公司依托自身豐富的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，以前瞻性眼光布局海外基地，十年深耕終有所成。自建速生林、采購(gòu)?fù)鈴U制漿造紙?zhí)嵘牧锨雷灾骺煽爻潭龋档驮牧蟽r(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的沖擊。提升盈利中樞和穩(wěn)定性，形成并擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，更好地分享供給側(cè)改革帶來(lái)的機(jī)遇。

    老撾和廣西項(xiàng)目是太陽(yáng)打開(kāi)南方市場(chǎng)的戰(zhàn)略重鎮(zhèn)

    經(jīng)過(guò)多年建設(shè)和發(fā)展，公司在山東建立起較為完善的原料采購(gòu)和紙品銷售渠道。公司有望憑借老撾和廣西項(xiàng)目的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和林漿紙一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大在南方市場(chǎng)文化紙和包裝紙的份額。

    廢紙稀缺性漸顯，或成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)催化劑

    　　自2017 年政府加強(qiáng)外廢進(jìn)口管制以來(lái)，我國(guó)外廢進(jìn)口量大幅下降。預(yù)計(jì)到2020-2021 年，廢紙名義缺口量每年可能超過(guò)1000 萬(wàn)噸。這一短期難以彌補(bǔ)的原材料缺口有望催化國(guó)廢價(jià)格上漲，帶動(dòng)紙價(jià)上行，加速領(lǐng)先和落后企業(yè)分化，利好太陽(yáng)紙業(yè)等原料端自給率高的龍頭企業(yè)。

    首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，合理估值區(qū)間12.60~14.50 元預(yù)測(cè)公司2019-2021FY 的營(yíng)業(yè)收入分別為225.3、238.0、273.9 億元，同比增速分別為3.5%、5.6%和15.1%；凈利潤(rùn)分別為19.7、22.1 和25.3 億元，同比增速分別為-11.8%、12.2%和14.0%；BPS 分別為5.54、6.30 和7.18 元/股；對(duì)應(yīng)PB分別為1.65、1.45 和1.27 倍。

    　　首次覆蓋太陽(yáng)紙業(yè)并給予公司“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)絕對(duì)/相對(duì)估值法，給予公司12.60~14.50 元的合理估值區(qū)間。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　文化紙和包裝紙價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑；老撾和廣西項(xiàng)目進(jìn)展速度不及預(yù)期。