太陽紙業(yè)(002078)：熨平周期波動 勇立紙業(yè)潮頭
行業(yè)整合出清，龍頭逆勢擴張
我國造紙工業(yè)自2011 年起進(jìn)入“增速下行、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高質(zhì)量”的新階段。
在環(huán)保和市場力量共同作用下，大批“小規(guī)模、高污染、高能耗”紙企被淘汰出局。目前文化紙行業(yè)集中度已然較高，包裝紙領(lǐng)域尚有較大整合空間。
林漿紙一體化構(gòu)建核心優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)
公司依托自身豐富的生產(chǎn)運營經(jīng)驗，以前瞻性眼光布局海外基地，十年深耕終有所成。自建速生林、采購?fù)鈴U制漿造紙?zhí)嵘牧锨雷灾骺煽爻潭�，降低原材料價格波動對成本的沖擊。提升盈利中樞和穩(wěn)定性，形成并擴大市場競爭中的產(chǎn)品質(zhì)量和價格優(yōu)勢，更好地分享供給側(cè)改革帶來的機遇。
老撾和廣西項目是太陽打開南方市場的戰(zhàn)略重鎮(zhèn)
經(jīng)過多年建設(shè)和發(fā)展，公司在山東建立起較為完善的原料采購和紙品銷售渠道。公司有望憑借老撾和廣西項目的區(qū)位優(yōu)勢和林漿紙一體化帶來的成本優(yōu)勢，擴大在南方市場文化紙和包裝紙的份額。
廢紙稀缺性漸顯，或成業(yè)績增長催化劑
自2017 年政府加強外廢進(jìn)口管制以來，我國外廢進(jìn)口量大幅下降。預(yù)計到2020-2021 年，廢紙名義缺口量每年可能超過1000 萬噸。這一短期難以彌補的原材料缺口有望催化國廢價格上漲，帶動紙價上行，加速領(lǐng)先和落后企業(yè)分化，利好太陽紙業(yè)等原料端自給率高的龍頭企業(yè)。
首次覆蓋給予“買入”評級，合理估值區(qū)間12.60~14.50 元預(yù)測公司2019-2021FY 的營業(yè)收入分別為225.3、238.0、273.9 億元，同比增速分別為3.5%、5.6%和15.1%；凈利潤分別為19.7、22.1 和25.3 億元，同比增速分別為-11.8%、12.2%和14.0%；BPS 分別為5.54、6.30 和7.18 元/股；對應(yīng)PB分別為1.65、1.45 和1.27 倍。
首次覆蓋太陽紙業(yè)并給予公司“買入”評級。根據(jù)絕對/相對估值法，給予公司12.60~14.50 元的合理估值區(qū)間。
風(fēng)險提示
文化紙和包裝紙價格出現(xiàn)大幅下滑；老撾和廣西項目進(jìn)展速度不及預(yù)期。
