中望軟件(688083)：前景廣闊 人員擴張 中短期業(yè)績承壓

　　核心觀點：

    　　公司披露21 年業(yè)績。收入6.19 億元，同比+35.65%；歸母凈利潤1.82億元，同比+50.89%，扣非歸母凈利潤9940 萬元，同比+4.16%。

    　　境內商業(yè)市場突破或仍需時間，關注公司核心產(chǎn)品研發(fā)及迭代進展。從境內外市場近5 年符合增速來看，未來3～5 年，境內市場或仍是公司關注重點。公司在商業(yè)市場收入增速較低，或反映了公司當前主要產(chǎn)品在性能、使用習慣、行業(yè)生態(tài)等方面較國外廠商產(chǎn)品仍有一段距離，后續(xù)應關注相關產(chǎn)品研發(fā)及迭代進展。從2D、3D 產(chǎn)品不同的增速看，2D應是公司未來1 到3 年的增長基礎，而3D 或應是公司未來3 到5 年的成長驅動。在國內CAD 行業(yè)，國內廠商若需實現(xiàn)更大規(guī)模的國產(chǎn)化替代，就要求國內廠商在產(chǎn)品、渠道、甚至生態(tài)上全面超越國外產(chǎn)品，目前看，存在較大的挑戰(zhàn)及難度，需要中長期的持續(xù)投入。

    　　研發(fā)銷售齊發(fā)力，人員快速擴張，中短期對利潤的期待宜放低。21 年，研發(fā)人員同比增長40.83%，銷售人員同比增長46.29%。一方面，研發(fā)與銷售的大力投入有利于公司中長期持續(xù)發(fā)展，但另一方面，較高的研發(fā)費用、銷售費用也會對利潤形成壓制，中短期內，市場對公司利潤的期待宜放低。

    　　盈利預測與投資建議。預計22~24 年，公司歸母凈利潤分別為2.24 億元、2.87 億元、3.72 億元，同比增速分別為23.5%、27.7%、29.8%。

    　　當前，公司股價已有較大程度回落，后續(xù)需持續(xù)跟蹤公司研發(fā)情況以及產(chǎn)品推廣情況。若一切進展較順利，參考可比公司估值，并考慮到公司在A 股市場具有較強稀缺性，我們給予中望軟件2022 年3.5X PEG 估值（對應PE 約94 倍），則每股合理價值為341.96 元/股，維持“買入”

    　　評級。同時，不可輕視短期成長波動對合理價值實現(xiàn)時間的影響。

    　　風險提示。競爭加劇的風險；產(chǎn)業(yè)政策支持力度下降風險；新產(chǎn)品研發(fā)及迭代不及預期。