中望軟件(688083)：前景廣闊 人員擴(kuò)張 中短期業(yè)績承壓
核心觀點(diǎn)：
公司披露21 年業(yè)績。收入6.19 億元，同比+35.65%；歸母凈利潤1.82億元，同比+50.89%，扣非歸母凈利潤9940 萬元，同比+4.16%。
境內(nèi)商業(yè)市場突破或仍需時(shí)間，關(guān)注公司核心產(chǎn)品研發(fā)及迭代進(jìn)展。從境內(nèi)外市場近5 年符合增速來看，未來3～5 年，境內(nèi)市場或仍是公司關(guān)注重點(diǎn)。公司在商業(yè)市場收入增速較低，或反映了公司當(dāng)前主要產(chǎn)品在性能、使用習(xí)慣、行業(yè)生態(tài)等方面較國外廠商產(chǎn)品仍有一段距離，后續(xù)應(yīng)關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)及迭代進(jìn)展。從2D、3D 產(chǎn)品不同的增速看，2D應(yīng)是公司未來1 到3 年的增長基礎(chǔ)，而3D 或應(yīng)是公司未來3 到5 年的成長驅(qū)動(dòng)。在國內(nèi)CAD 行業(yè)，國內(nèi)廠商若需實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的國產(chǎn)化替代，就要求國內(nèi)廠商在產(chǎn)品、渠道、甚至生態(tài)上全面超越國外產(chǎn)品，目前看，存在較大的挑戰(zhàn)及難度，需要中長期的持續(xù)投入。
研發(fā)銷售齊發(fā)力，人員快速擴(kuò)張，中短期對利潤的期待宜放低。21 年，研發(fā)人員同比增長40.83%，銷售人員同比增長46.29%。一方面，研發(fā)與銷售的大力投入有利于公司中長期持續(xù)發(fā)展，但另一方面，較高的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用也會(huì)對利潤形成壓制，中短期內(nèi)，市場對公司利潤的期待宜放低。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22~24 年，公司歸母凈利潤分別為2.24 億元、2.87 億元、3.72 億元，同比增速分別為23.5%、27.7%、29.8%。
當(dāng)前，公司股價(jià)已有較大程度回落，后續(xù)需持續(xù)跟蹤公司研發(fā)情況以及產(chǎn)品推廣情況。若一切進(jìn)展較順利，參考可比公司估值，并考慮到公司在A 股市場具有較強(qiáng)稀缺性，我們給予中望軟件2022 年3.5X PEG 估值（對應(yīng)PE 約94 倍），則每股合理價(jià)值為341.96 元/股，維持“買入”
評級。同時(shí)，不可輕視短期成長波動(dòng)對合理價(jià)值實(shí)現(xiàn)時(shí)間的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示。競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及迭代不及預(yù)期。
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