隱含波動(dòng)率

    隱含波動(dòng)率是將市場(chǎng)上的權(quán)證交易價(jià)格代入權(quán)證理論價(jià)格模型，反推出來的波動(dòng)率數(shù)值。香港市場(chǎng)稱為“引伸波幅”。從理論上講，要獲得隱含波動(dòng)率的大小并不困難。由于期權(quán)定價(jià)模型(如BS模型)給出了期權(quán)價(jià)格與五個(gè)基本參數(shù)(標(biāo)的股價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、利率、到期時(shí)間、波動(dòng)率)之間的定量關(guān)系，只要將其中前4個(gè)基本參數(shù)及期權(quán)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格作為已知量代入定價(jià)公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動(dòng)率。
    隱含波動(dòng)率的股價(jià)在過去一段時(shí)間的波動(dòng)幅度，權(quán)證發(fā)行商與投資者在權(quán)證發(fā)行初期只能利用歷史波動(dòng)率作參考。一般來說，權(quán)證的隱含波動(dòng)率越高，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。權(quán)證投資者除了可以利用權(quán)證的正股價(jià)格變化方向來買賣權(quán)證外，還可以從股價(jià)的波動(dòng)幅度的變化中獲利。一般來說，波動(dòng)率并不是可以無限上漲或下跌，而是在一個(gè)區(qū)間內(nèi)來回震蕩，投資者可以采取在隱含波動(dòng)率較低時(shí)買入而在較高時(shí)賣出權(quán)證的方法來獲利。
    那么，如何判斷一只權(quán)證的價(jià)格是否高企？主要應(yīng)該看隱含波動(dòng)率（香港稱為引申波幅）與正股的歷史波幅之間的關(guān)系。隱含波動(dòng)率是市場(chǎng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)（正股或指數(shù)）未來一段時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)預(yù)期，與權(quán)證價(jià)格是同方向變化。一般而言，隱含波動(dòng)率不會(huì)與歷史波幅相等，但應(yīng)該相差不大。
    隱含波動(dòng)率--權(quán)證的主要特色，是杠桿作用，正股上漲1%，權(quán)證可能上漲10%甚至50%。但一旦正股下跌，權(quán)證的價(jià)格也下跌得更快，而且到期后如果不行權(quán)，權(quán)證將一文不值，因此投資權(quán)證一定要嚴(yán)格止損。
    影響隱含波動(dòng)率大小的因素有：正股的歷史波動(dòng)率；權(quán)證的供求關(guān)系。一般來說，認(rèn)股權(quán)證正股的隱含波動(dòng)率普遍比歷史波動(dòng)率要高，兩者具有正相關(guān)關(guān)系。若正股歷史波動(dòng)率高，相關(guān)權(quán)證的隱含波動(dòng)率也較高；若正股歷史波動(dòng)率低，相關(guān)的權(quán)證隱含波動(dòng)率也相對(duì)較低。特別是在發(fā)行權(quán)證時(shí)，發(fā)行人會(huì)把正股的歷史波動(dòng)率作為依據(jù)之一來確定權(quán)證的隱含波動(dòng)率，從而確定權(quán)證價(jià)格。此外，供求關(guān)系也會(huì)影響隱含波動(dòng)率，隱含波動(dòng)率在某種程度上是權(quán)證供求關(guān)系的一個(gè)反映。當(dāng)投資者對(duì)某只權(quán)證需求旺盛，使得權(quán)證價(jià)格虛高，引申波幅達(dá)到了較高的水平，甚至遠(yuǎn)高于正股的實(shí)際波幅。
    隱含波動(dòng)率的微笑，期權(quán)定價(jià)的Black—Scholes模型是金融領(lǐng)域的重大突破，其原理是利用標(biāo)定資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)造出一個(gè)復(fù)制組合，并根據(jù)標(biāo)定資產(chǎn)價(jià)格的 變動(dòng)連續(xù)調(diào)整標(biāo)定資產(chǎn)頭寸，使組合連續(xù)跟蹤期權(quán)價(jià)值直至到期，在無套利條件下，該復(fù)制組合的現(xiàn)值就是期權(quán)的價(jià)值。因期權(quán)空方多利用復(fù)制期 權(quán)保值以規(guī)避期權(quán)到期日的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該過程也稱為△套期保值�！鳛楸Ｖ殿^寸比，是期權(quán)價(jià)值線在標(biāo)定資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格處的斜率。在完善市場(chǎng) 上，期權(quán)空方△套期保值的成本就是期權(quán)的BS模型價(jià)值。
　因BS模型有嚴(yán)格的前提，實(shí)證檢驗(yàn)中存在一些偏差。將期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格帶回BS模型后可反解出標(biāo)定資產(chǎn)波動(dòng)率，該波動(dòng)率稱為隱含波動(dòng)率。根據(jù)BS模型的常數(shù)波動(dòng)率假設(shè)，同種標(biāo)定資產(chǎn)的期權(quán)應(yīng)有相同的隱含波動(dòng)率，但實(shí)證研究表明，同種標(biāo)定資產(chǎn)、相同到期日的期權(quán)，協(xié)定價(jià)偏離現(xiàn)貨價(jià)越多，隱含波動(dòng)率往往越大(圖1)。因其形似一個(gè)人微笑時(shí)兩端上翹的嘴唇，被稱為“波動(dòng)率微笑”。股票期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線可能出現(xiàn)歪斜(圖2)，被稱為“假笑”(smirk)。
     隱含波動(dòng)率的運(yùn)用，在將來權(quán)證進(jìn)入交易后，投資者就可以利用隱含波動(dòng)率為自己的投資做指導(dǎo)，使用方法主要有：
　1、買賣波動(dòng)率。權(quán)證的投資者除了可以利用預(yù)期標(biāo)的股價(jià)的變化方向來買賣權(quán)證外，還可以從股價(jià)的波動(dòng)幅度的變化中獲利。一般來說，波動(dòng)率并不是可以無限上漲或下跌，而是在一個(gè)區(qū)間內(nèi)來回震蕩。投資者可以采取在隱含波動(dòng)率較低時(shí)買入而在較高時(shí)賣出權(quán)證的方法來獲利。
　2、與歷史波動(dòng)率做比較，確定買賣時(shí)機(jī)。若投資者已經(jīng)決定了買賣方向，可以將歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率做比較，在隱含波動(dòng)率低(高)于歷史波動(dòng)率的時(shí)候買進(jìn)(賣出)權(quán)證。
　3、另外，投資者還可以通過隱含波動(dòng)率比較同一標(biāo)的資產(chǎn)不同剩余時(shí)間的權(quán)證，隱含波動(dòng)率越小，該權(quán)證越便宜，從而可以為選擇權(quán)證的種類提供指導(dǎo)。