激進(jìn)投資者主要投資策略

“賤買貴賣”，該法則激進(jìn)投資者與華爾街一貫奉行且遺禍無窮的法則——追漲殺跌——是完全相反的。令人驚奇的是，1949年以后，這一激進(jìn)投資者公式已不再適用了。第二個(gè)例證是關(guān)于股票市場(chǎng)運(yùn)行的“道氏理論”。投資策略該理論在1897～1933年間確實(shí)取得了輝煌的成果，但在1934年以后的表現(xiàn)則頗受質(zhì)疑。

關(guān)于這種絕佳機(jī)會(huì)近年已不再存在的第三個(gè)也是最后一個(gè)例證，來自我們自己在華爾街的證券投資：其中激進(jìn)投資者相當(dāng)一部分投資集中于購買廉價(jià)證券（bargain issues），這些激進(jìn)投資者證券的特征是，其售價(jià)低于凈流動(dòng)資產(chǎn)（營(yíng)運(yùn)資本）本身的價(jià)值（不包括廠房等其他資產(chǎn)，但要扣除求償權(quán)優(yōu)先于該股票的所有債務(wù)）。顯然，這種投資策略證券的賣價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其作為一家非上市企業(yè)的價(jià)值。任何私人業(yè)主或大股東，都不會(huì)在如此荒謬的低價(jià)位出售其擁有的股份。奇怪的是，這種激進(jìn)投資者異常的股票并不難找。從1957年的一份上市股份清單中可以看到，當(dāng)時(shí)激進(jìn)投資者市場(chǎng)上有近200只這樣的股票。通過不同的實(shí)際操作，這些廉價(jià)證券最終都是有利可圖的，而且其平均年收益率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他方式的投資。但在投資策略接下來的10年內(nèi)，這些股票也消失了，同時(shí)，進(jìn)取型投資者因而也喪失了一塊可以進(jìn)行明智和成功操作的領(lǐng)地。不過，在1970年的股市低點(diǎn)，這種“低于營(yíng)運(yùn)資本”的股票再次大批涌現(xiàn)了，雖然后來出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈，但年底股市上仍有不少此類股票，足以構(gòu)成一個(gè)完整的投資組合。

在當(dāng)今形勢(shì)下，進(jìn)取型投資者仍然可以取得優(yōu)于平均水平的投資成果。從邏輯標(biāo)準(zhǔn)和合理的可靠性標(biāo)準(zhǔn)來看，大量上市交易投資策略的證券中一定會(huì)包含相當(dāng)多被低估的證券。從整體上來看，激進(jìn)投資者這些股票的收益率將比道瓊斯指數(shù)或其他一組代表性的股票更令人滿意。我們認(rèn)為，除非投資者能從中獲得比平均水平高出5%以上的稅前收益，否則是不值得費(fèi)心費(fèi)力去發(fā)掘此類證券的。我們將力求為積極投資者設(shè)計(jì)出更多類似的選股方法。