復(fù)制期權(quán)組合方法分析

自2010年以來，玉米生產(chǎn)、貿(mào)易、消費格局發(fā)生了重大變化，期貨市場“三農(nóng)”服務(wù)也在呈現(xiàn)新的變化。2013年，新湖期貨風(fēng)險管理子公司——上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（以下簡稱“新湖瑞豐”）聯(lián)合錦州義縣當(dāng)?shù)厥諆ζ髽I(yè)與合作社、種糧大戶，通過二次點價、兩次結(jié)算為當(dāng)?shù)胤N糧農(nóng)民的銷售進(jìn)行托底，復(fù)制期權(quán)形成了期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”的創(chuàng)新性探索，復(fù)制期權(quán)即“二次點價+復(fù)制期權(quán)”模式。在這一模式下，農(nóng)民可以分享未來一段時期可能出現(xiàn)的價格上漲紅利，期貨公司風(fēng)險管理子公司利用場外期權(quán)，完成了其核心創(chuàng)新業(yè)務(wù)“定價服務(wù)”在服務(wù)“三農(nóng)”方面的有益嘗試。二次點復(fù)制期權(quán)價的具體操作流程如下：新湖瑞豐從合作社采購500噸玉米，基準(zhǔn)掛牌價折干糧為2225元／噸，新湖瑞豐先與合作社結(jié)算該部分糧款。復(fù)制期權(quán)上述500噸玉米暫存于遼錦生化糧庫，同時與合作社約定二次點價時間段（從售糧日起至2013年12月15日止的任意一天），在2013年12月15日之前，復(fù)制期權(quán)以每天錦州港玉米主流收購價減去30元（遼錦生化至錦州港運雜費）為基準(zhǔn)，復(fù)制期權(quán)農(nóng)民可任選一天進(jìn)行點價。如果基準(zhǔn)價高于訂單合同價，則由新湖瑞豐補(bǔ)給農(nóng)民價差；如果基準(zhǔn)價低于訂單合同價，則原訂單價仍有效；如果農(nóng)民到約定時間仍未點價，則計算農(nóng)民自售糧之日起到約定時間基準(zhǔn)價的平均價與訂單價價差，若價差為正，則新湖瑞豐補(bǔ)給農(nóng)民全部價差，若價差為零或負(fù)數(shù)，則仍可按原訂單合同價進(jìn)行結(jié)算。

到2013年12 月15日點價時間結(jié)束時，由于當(dāng)周玉米價格下跌，合作社未進(jìn)行二次點價，新湖瑞豐按價差向合作社發(fā)放了15元／噸×500噸=7500元的二次點價補(bǔ)償款。復(fù)制期權(quán)對于一次性點價收購的500噸玉米，新湖瑞豐采用在大連市場直接賣出期貨套期保值。對于二次點價收購的500噸玉米，由于復(fù)制期權(quán)賣出套保僅能規(guī)避價格下跌風(fēng)險，新湖瑞豐選擇了“賣出期貨+買入看漲期權(quán)”的組合來規(guī)避玉米價格雙向波動的風(fēng)險。在支付首付款之后，新湖瑞豐賣出玉米1409合約，同時買入1409看漲期權(quán)（由于目前國內(nèi)還沒有玉米期權(quán)，新湖瑞豐與一家外資大宗商品投資對沖基金合作，進(jìn)行用期貨復(fù)制期權(quán)的期權(quán)交易）。具體操作上，新湖瑞豐在賣出期貨合約防范價格下跌的同時，通過復(fù)制期權(quán)計算各種風(fēng)險值及其變化，以不斷買入玉米期貨合約并不斷平倉的方式復(fù)制看漲期權(quán)，即在玉米價格不斷上漲的過程中逐漸買入相應(yīng)的期貨合約，并在下跌的過程中通過風(fēng)險值的變化而平倉相應(yīng)數(shù)量的多頭頭寸。在操作上，這將復(fù)制期權(quán)導(dǎo)致新湖瑞豐的買入成本不斷增加，但該成本相當(dāng)于買入看漲期權(quán)時支付的期權(quán)費。此次復(fù)制期權(quán)操作至2013年12月15日農(nóng)民的“二次點價”時間到期，公司用于復(fù)制期權(quán)的頭寸全部平倉。