期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能包括哪些內(nèi)容

2018年，境外投資者盼望多年的原油期貨和鐵礦石期貨對(duì)國(guó)際開(kāi)放了，但許多外國(guó)金融機(jī)構(gòu)、期貨市場(chǎng)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)客戶仍然觀望不前。究其原因，他們說(shuō)，期貨市場(chǎng)沒(méi)有一部《期貨法》規(guī)范各方民事權(quán)利，公司總部的法律合規(guī)部門(mén)不放行，不敢來(lái)。期貨市場(chǎng)缺失的《期貨法》成為中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)放的攔路虎。

中國(guó)期貨市場(chǎng)建立快30年了，一直沒(méi)有一部專門(mén)的法律來(lái)調(diào)整市場(chǎng)各方關(guān)系。從20世紀(jì)90年代初有期貨市場(chǎng)以來(lái)，《期貨法》已經(jīng)起草四次，期貨市場(chǎng)第四次《期貨法》的起草在2013年啟動(dòng)。每次《期貨法》起草工作，都是走到一半就擱下了，主要原因之一就是許多人認(rèn)為期貨市場(chǎng)的投機(jī)性太強(qiáng)，期貨交易是賭博，期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)起什么好作用，總出事，搞不好還會(huì)引起社會(huì)的不穩(wěn)定。而幾乎與《期貨法》立法同時(shí)起步的《證券法》，自1998年12月頒布后到現(xiàn)在已經(jīng)修改了四次。從2013年開(kāi)始，我參與了第四次《期貨法》起草工作，在和全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委的領(lǐng)導(dǎo)一起參加的無(wú)數(shù)次市場(chǎng)調(diào)查與研究中發(fā)現(xiàn)，許多工商企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)，對(duì)期貨和衍生品市場(chǎng)的需求非常迫切。但為什么社會(huì)上對(duì)期貨市場(chǎng)有如此不同的認(rèn)識(shí)？關(guān)鍵是人們對(duì)期貨期權(quán)等衍生品的經(jīng)濟(jì)功能缺乏了解。全國(guó)人大的立法專家指出，如果想讓《期貨法》獲得通過(guò)，相關(guān)部門(mén)就需要對(duì)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能做大量的宣傳解釋工作。

有期貨專家說(shuō)，別說(shuō)中國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的誤解如此之深，就是在期貨市場(chǎng)已經(jīng)有100多年歷史的美國(guó)，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)，許多人就直接奔期貨市場(chǎng)找原因。20世紀(jì)80年代的美國(guó)，經(jīng)歷了一場(chǎng)關(guān)于期貨和期權(quán)有無(wú)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的大討論。1983年，美國(guó)國(guó)會(huì)要求商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）、證券交易委員會(huì)（SEC）、期貨市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)（FRB）和財(cái)政部四個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織力量，對(duì)美國(guó)期貨和期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查研究。重點(diǎn)問(wèn)題包括：（1）期貨和期權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)功能是什么？（2）期貨和期權(quán)市場(chǎng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中實(shí)體資本的形成以及信貸市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生哪些影響？（3）旨在監(jiān)管期貨和期權(quán)市場(chǎng)交易活動(dòng)的現(xiàn)行公共政策工具是否足以阻止市場(chǎng)操縱行為，并防范發(fā)生在衍生品市場(chǎng)、標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)和相關(guān)金融市場(chǎng)上的其他不利經(jīng)濟(jì)影響？（4）現(xiàn)有投資者保護(hù)措施能否適當(dāng)?shù)乇Ｗo(hù)期貨和期權(quán)市場(chǎng)參與者？圍繞這幾個(gè)問(wèn)題，美國(guó)的四部委歷時(shí)三年，組織市場(chǎng)各類參與主體、專家學(xué)者以及監(jiān)管者，對(duì)期貨期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行了深入的調(diào)研與客觀的分析，向國(guó)會(huì)提交了《期貨期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的研究報(bào)告》（也稱《四方報(bào)告》）[插圖]。報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)期貨和期權(quán)市場(chǎng)為需要管理風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體提供了避險(xiǎn)工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、定價(jià)基準(zhǔn)和套期保值的功能，在提高現(xiàn)貨市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性及穩(wěn)定性等方面發(fā)揮了重要作用。從長(zhǎng)期看，這些活動(dòng)還有助于提高產(chǎn)品及服務(wù)的生產(chǎn)、分配和消費(fèi)效率。報(bào)告的結(jié)論是，期貨和期權(quán)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用積極，應(yīng)該興利除弊，大力發(fā)展期貨和期權(quán)市場(chǎng)。這份報(bào)告在很大程度上促進(jìn)了美國(guó)社會(huì)各界對(duì)衍生品積極作用的認(rèn)識(shí)，對(duì)統(tǒng)一思想起到了積極的推動(dòng)作用。時(shí)隔20年之后，全球知名獨(dú)立智庫(kù)美國(guó)米爾肯研究院（Milken Institute）于2014年完成了報(bào)告《衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析——從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度》[插圖]，期貨市場(chǎng)再次對(duì)衍生品的功能和作用進(jìn)行了評(píng)估。這份報(bào)告通過(guò)定量研究表明，衍生品市場(chǎng)對(duì)資本形成有正面影響，通過(guò)促進(jìn)銀行放貸及非金融公司的資本支出，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

受此啟發(fā)，我們建議全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委與證監(jiān)會(huì)共同開(kāi)展類似的調(diào)查研究，并根據(jù)調(diào)查研究情況出具客觀、權(quán)威的報(bào)告。研究成果一方面可以在全國(guó)人大各個(gè)層面討論《期貨法》時(shí)作為背景材料，提供給大家更多的信息，增加大家對(duì)期貨和期權(quán)市場(chǎng)的正確認(rèn)識(shí)。另一方面也可以據(jù)此研究成果向社會(huì)做全面系統(tǒng)的介紹和宣傳。在全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委和證監(jiān)會(huì)雙方主要領(lǐng)導(dǎo)同意的情況下，2015年，我們開(kāi)展了這項(xiàng)工作。深入調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的許多情況證明，中國(guó)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮較好，其促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不可或缺、不可替代。美國(guó)國(guó)會(huì)、獨(dú)立智庫(kù)的研究報(bào)告和中國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的調(diào)查研究表明，傳統(tǒng)理論中對(duì)期貨期權(quán)等衍生品市場(chǎng)的評(píng)價(jià)是有失偏頗的。傳統(tǒng)理論中把衍生品交易等同于賭博，并譴責(zé)它們是“風(fēng)中交易”。而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中期貨和衍生品市場(chǎng)是不可或缺的，期貨和衍生品交易提高了資本的生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)的靈活性。[插圖]美國(guó)和中國(guó)對(duì)期貨和期權(quán)市場(chǎng)的調(diào)查研究結(jié)果證明了這些現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的結(jié)論。