期指在現(xiàn)金證券化中潛能巨大

    股指期貨上市交易以來，市場相關(guān)方面的討論主要集中在其投機(jī)、套保與套利功能。隨著近期鈕銀基金有望成為首批正式入場開展股指期貨業(yè)務(wù)的公募基金，股指期貨可能將發(fā)揮新的作用，例如基金資產(chǎn)中現(xiàn)金的證券化管理，這對(duì)于指數(shù)基金意義尤其重大，將有望減小其對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差，更好地模擬指數(shù)運(yùn)行。

　　眾所周知，基金經(jīng)理在進(jìn)行基金管理時(shí)經(jīng)常要面對(duì)大資金的流入與流出，由此帶來的操作常常伴隨較大的市場沖擊成本，利用金融衍生產(chǎn)品，例如股指期貨在市場操作時(shí)進(jìn)行同向買入賣出，可以減小這種沖擊，這是現(xiàn)金證券化的第一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。

　　然而，現(xiàn)金證券化更大的優(yōu)點(diǎn)則體現(xiàn)在指數(shù)基金的管理中。隨著市場的發(fā)展與成熟，投資者對(duì)期現(xiàn)套利的需求正在穩(wěn)步增加。期現(xiàn)套利的前提則需要有一個(gè)與指數(shù)吻合度很高，跟蹤誤差很小的標(biāo)的物，指數(shù)基金尤其是ETF常常成為首選目標(biāo)。但指數(shù)基金天生就有制約其精確跟蹤指數(shù)走勢的因素，原因主要在于即便指數(shù)基金的資產(chǎn)組合可以完全復(fù)制指數(shù)，基金管理人仍需要預(yù)留一部分現(xiàn)金應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能的贖回與突發(fā)事件，由于在指數(shù)上漲與下跌過程中現(xiàn)金的漲跌幅為零，必將導(dǎo)致基金的跟蹤誤差。如果基金經(jīng)理通過一定的風(fēng)險(xiǎn)管理，運(yùn)用杠桿因素，只需利用部分現(xiàn)金投資于股指期貨，就可實(shí)現(xiàn)與全額現(xiàn)金等額的證券資產(chǎn)，并將保留大部分現(xiàn)金用于可能的贖回與交易，完全有可能大大減小跟蹤誤差，成為很好的套利現(xiàn)貨標(biāo)的物。

　　當(dāng)然，股指期貨在現(xiàn)金證券化管理中很難界定它是否屬于投機(jī)，在現(xiàn)行監(jiān)管體系下其運(yùn)用可能還需時(shí)日。另外，在如何確定應(yīng)該持有的頭寸，風(fēng)險(xiǎn)的具體管理等等方面也還有待進(jìn)一步研究與探索。不過，隨著市場的逐步發(fā)展與成熟，市場需求與創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，股指期貨必將發(fā)揮它更大的潛能。