震蕩行情下如何實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套利

    雖然股指期貨期現(xiàn)套利一般不用對(duì)大勢(shì)進(jìn)行判斷，其風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)小于單邊投機(jī)交易，但如果操作者毫不關(guān)心指數(shù)大勢(shì)判斷，套利的效果往往會(huì)大打折扣。當(dāng)出現(xiàn)極端行情時(shí)，甚至出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　在去年9月底至11月初，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了一波快速拉升行情，指數(shù)從2600點(diǎn)漲至3100多點(diǎn)，一個(gè)月漲幅接近20%。而從近月合約和現(xiàn)貨300指數(shù)的價(jià)差看，價(jià)差由10月初的平水一路走高，到10月25日升水超過120點(diǎn)，打破了以往0至50點(diǎn)的價(jià)差區(qū)間。雖然在11月份價(jià)差快速收斂，但在此前價(jià)差一路擴(kuò)大過程中，很多期現(xiàn)套利的投資者出現(xiàn)大幅虧損在所難免。

　　一般來說，在快速上漲行情中，由于期貨投資者的樂觀情緒推動(dòng)，往往會(huì)導(dǎo)致期貨合約價(jià)差較現(xiàn)貨有所擴(kuò)大，而在極端行情中可能會(huì)出現(xiàn)期貨合約較現(xiàn)貨大幅升水的情形。由于期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)較小，投資者為了擴(kuò)大收益，保證金的倉位使用往往會(huì)很高，所以在價(jià)差擴(kuò)大過程中會(huì)出現(xiàn)保證金不足。而且，即便是資金充足的投資者，如果等待交割時(shí)價(jià)差被動(dòng)收斂，資金的使用期限會(huì)相對(duì)較長(zhǎng)，從而降低收益率。反過來，在投資者預(yù)期行情較為悲觀時(shí)，會(huì)出現(xiàn)期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨的情形。不過這對(duì)期現(xiàn)套利的投資者更為有利，反而提供了平倉的機(jī)會(huì)。而在一般的震蕩行情中，價(jià)差的波動(dòng)往往較為穩(wěn)定，如果建倉的價(jià)位合適，往往都能獲利出場(chǎng)。

　　從當(dāng)前走勢(shì)看，受進(jìn)一步緊縮預(yù)期加強(qiáng)和市場(chǎng)悲觀情緒的影響，滬深300指數(shù)持續(xù)弱勢(shì)震蕩后已跌破震蕩區(qū)間的下沿，技術(shù)形態(tài)偏弱，存在進(jìn)一步調(diào)整的壓力。不過，就當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來看，目前向好的趨勢(shì)沒有改變。同時(shí)，國內(nèi)權(quán)重股估值處于歷史低位，而外圍股票市場(chǎng)仍處在強(qiáng)勢(shì)之中，表明市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大。因此，預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間并不大。

　　另外，從期限價(jià)差來看，近月合約近幾個(gè)交易日升水現(xiàn)貨指數(shù)在40個(gè)至50個(gè)點(diǎn)以上，表明期市投資者對(duì)后市并沒有太過悲觀�？傮w而言，滬深300指數(shù)回補(bǔ)9月30日的跳空缺口后，繼續(xù)下挫的空間有限，而重返震蕩走勢(shì)的可能性偏大。

　　在基于這一判斷的前提下，當(dāng)前的期現(xiàn)套利存在較好的機(jī)會(huì)。目前期現(xiàn)套利的成本在15個(gè)點(diǎn)左右，因此在40個(gè)點(diǎn)以上時(shí)期現(xiàn)套利的投資者可以考慮建倉，可獲得相對(duì)安全的收益。如果后市是震蕩市的判斷符合預(yù)期，從以往歷史走勢(shì)看，價(jià)差拉至50點(diǎn)以上的可能性不大，40點(diǎn)以上入場(chǎng)操作相對(duì)安全。而如果后市繼續(xù)下跌，從前面的分析可以看出，期貨合約和現(xiàn)貨的價(jià)差往往會(huì)進(jìn)一步收斂甚至出現(xiàn)貼水，更有利于期現(xiàn)套利者獲利平倉。而一般只有在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，期現(xiàn)價(jià)差才會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，目前來看這種可能性不大。因此，在當(dāng)前弱勢(shì)震蕩市場(chǎng)中，期現(xiàn)又出現(xiàn)了較高的價(jià)差，投資者可抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行套利的建倉。