兩模式實(shí)現(xiàn)期指期現(xiàn)套利

    股指期貨的套利類型可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場套利。但從滬深300股指期貨上市后的運(yùn)行狀況看，除了IF1005合約外，其他三個合約的成交量都比較低。成交不活躍容易引發(fā)過高的沖擊成本，且存在突發(fā)事件發(fā)生時無法開平倉的風(fēng)險，這使得目前投資者進(jìn)行跨期套利的難度非常大。但進(jìn)行當(dāng)月合約的期現(xiàn)套利操作則非常便利，而且從基差走勢看，期現(xiàn)套利的機(jī)會非常多，獲利空間也很大。而股指期貨期現(xiàn)套利操作模式主要分為無套利區(qū)間模式和統(tǒng)計套利模式。

　　無套利區(qū)間模式

　　實(shí)際交易中，由于存在跟蹤誤差、沖擊成本和傭金等交易成本，只有這種偏離超過了一定范圍，才存在套利機(jī)會。這個偏離范圍的區(qū)間就被稱為無套利區(qū)間，只有股指期貨價格處在無套利區(qū)間外，進(jìn)行套利操作才是有利可圖的。所以，如何確定無套利區(qū)間的上下限臨界值是期現(xiàn)套利操作中的一個關(guān)鍵步驟。具體到臨界值確定方法上，可以細(xì)分為基于理論價格確定方法和基于目標(biāo)收益率確定方法。

　　基于理論價格的無套利區(qū)間確定方法，就是先利用股指期貨理論定價模型測算出期貨合約的理論價格，然后加上（減去）交易成本形成無套利區(qū)間的上（下）限臨界值。投資者以臨界值作為判斷是否存在套利機(jī)會的依據(jù)，并以此來確定進(jìn)行套利的方向，來決定進(jìn)行正向套利還是反向套利。

　　基于目標(biāo)收益率的無套利區(qū)間確定方法的原理就是用期現(xiàn)價差收益（用價差點(diǎn)數(shù)乘以合約乘數(shù)）扣除全部交易成本，得到套利凈收益，再結(jié)合資金占用數(shù)額計算出套利收益率，如果套利收益率達(dá)到或超過了目標(biāo)收益率，就存在套利機(jī)會。目標(biāo)收益率可以參照存款利率、貸款利率或其他投資工具的收益率來確定。現(xiàn)在我們將這個過程倒推過來，即先確定目標(biāo)收益率，然后再層層推導(dǎo)得到期現(xiàn)價差點(diǎn)數(shù)，進(jìn)而得出無套利區(qū)間的上下限臨界值。目前很多的機(jī)構(gòu)在實(shí)際套利操作中采用這種方法。

　　統(tǒng)計套利模式

　　統(tǒng)計套利模式是基于對基差歷史數(shù)據(jù)的觀測和分析，在統(tǒng)計意義下給出一定的基差合理區(qū)間，當(dāng)基差超過該區(qū)間時進(jìn)行開倉交易，待回歸到該區(qū)間時即平倉。該套利方法目前為各國專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投行所廣泛采用。優(yōu)點(diǎn)在于它可根據(jù)投資者對風(fēng)險的偏好設(shè)置相應(yīng)的套利區(qū)間臨界值，交易機(jī)會較無風(fēng)險套利模式要多。同時，在統(tǒng)計意義下，它是無風(fēng)險的。缺點(diǎn)在于它需要較長時間歷史數(shù)據(jù)的積累，必須在股指期貨運(yùn)行一段時間后才可使用。同時，模型較為復(fù)雜，需要較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)與程序軟件配合實(shí)現(xiàn)自動化交易。因此，它更適用于專業(yè)型的投資機(jī)構(gòu)。