進(jìn)行指數(shù)走勢分析預(yù)測需正確理解日末持倉量

    從股指期貨上市以來，人們?yōu)榱祟A(yù)判標(biāo)的指數(shù)的走勢，往往試圖通過觀察各種指標(biāo)及其變化的方法來得到結(jié)論。由于中金所每個交易日末均公布成交持倉排名，包括排名前20期貨公司的成交量、日末多空單持倉量及其變化量等，因此市場多采用日末持倉量及其變化進(jìn)行指數(shù)走勢的分析和預(yù)測。但由于各種原因，這些分析往往不全面甚至是不正確的。

　　根據(jù)持倉的發(fā)生原因以及持倉者所扮演的角色，持倉量可被大致分為以下四類：1、基于對市場預(yù)期而發(fā)生的持倉，即投機(jī)者所開設(shè)的倉位；2、基于套期保值需求而發(fā)生的持倉，即套期保值者所開設(shè)的倉位；3、基于期現(xiàn)套利機(jī)會而發(fā)生的持倉，即期現(xiàn)套利者所設(shè)的倉位；4、基于其他交易策略如alpha策略或跨期套利等而發(fā)生的持倉，即一般套利者所設(shè)的倉位。其中，第一類和第三類體現(xiàn)了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，第二類和第四類則體現(xiàn)了股指期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能，而對指數(shù)后續(xù)走勢的判斷有幫助的僅有基于市場預(yù)期而發(fā)生的第一類持倉。

　　一般來說，第一類持倉大部分時候都在日內(nèi)平倉，而其余的持倉則將跨日甚至跨月，直至相應(yīng)的需求消失或者鎖定套利盈利才進(jìn)行平倉，因此日末持倉量大部分來自于后三類持倉。其次，由于后三類持倉所牽涉的交易均需要現(xiàn)貨端同期貨端有數(shù)額對等、方向相反的交易同時進(jìn)行，而現(xiàn)貨端存在著容易做多較難做空的情況，因此期貨端所產(chǎn)生的持倉量大部分為空倉。此外，后三類持倉交易往往由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行，倉位也相對集中。

　　正確的理解了持倉量的構(gòu)成及發(fā)生原因之后，我們就能對股指期貨每日的日末持倉量有正確的理解了。首先，由于后三類交易多較為集中，且產(chǎn)生的期貨頭寸大部分為空頭，因此前20家期貨公司整體的日末持倉量中持空單量往往高于持多單量，而非股指期貨市場中做空的力量較強(qiáng)。

　　其次，從日末持多空單量的變化來看，也要區(qū)分其變化量是由第一類持倉還是后三類持倉構(gòu)成。一般來說，日內(nèi)如果出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會，并觀察到現(xiàn)貨市場在相應(yīng)時點(diǎn)也有成交量的放大，那么日末的持空單量上升應(yīng)主要?dú)w結(jié)為期現(xiàn)套利所引起的第三類持倉；而在主力合約交割前幾個交易日，期現(xiàn)套利者需要將期貨空頭倉位移至下月合約，此時往往會發(fā)生主力合約持多單量較大，而下月合約的持空單增量較大，這也同樣不能得出期貨市場看多或看空預(yù)期的結(jié)論。

　　因此，只有當(dāng)剔除了后三類持倉量變化之后，我們才能正確的運(yùn)用股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，將由第一類持倉引起的持倉量變化視為期貨投資者對指數(shù)未來走勢的預(yù)期，以此對現(xiàn)貨市場的交易起到正確的參考作用