由于難以區(qū)分股指期貨日末持倉量，尤其是持空單量中套保、套利、投機(jī)等頭寸的占比，因此基于持倉或其變動的分析難以給出市場運(yùn)行方向。我們在研究中發(fā)現(xiàn)，對期指基差的分析能夠較好地反映期市對指數(shù)的多空預(yù)期，為投資者揭示市場風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)會。
股指期貨合約的基差是期貨合約價(jià)格同現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格之差。一般來說，在對后市預(yù)期不變的情況下，期市交易者往往按照指數(shù)的變動方向和幅度來變動期貨的成交價(jià)格，這種期貨價(jià)格的變動是被動且同指數(shù)的變動方向和幅度相同的，此時(shí)基差呈現(xiàn)平穩(wěn)震蕩的趨勢。而當(dāng)期市對指數(shù)的預(yù)期發(fā)生變化的時(shí)候，基差將發(fā)生相應(yīng)的變化，例如期市看好指數(shù)后續(xù)走勢時(shí)，多方就愿意以相對于指數(shù)更高的成交價(jià)買入期指，而空方也傾向于用相對于指數(shù)更便宜的賣價(jià)（同樣也是更高的成交價(jià)）對空頭進(jìn)行平倉，此時(shí)供求雙方同時(shí)對基差起到了推高的作用，反之亦然。
在期市預(yù)期發(fā)生變化時(shí)會引起基差的變化，那么基差的變化是不是一定代表了預(yù)期的變化呢？答案是肯定的，這也是基差分析能夠較好地反映期市多空預(yù)期的原因所在。
同持倉類似，根據(jù)交易者所扮演的角色以及交易目的的不同，期貨交易可被大致分為以下三類：一、投機(jī)者基于對市場預(yù)期而發(fā)生的投機(jī)性交易；二、套期保值者基于套期保值需求而發(fā)生的交易；三、套利者基于套利機(jī)會的出現(xiàn)而發(fā)生的交易。
我們不難發(fā)現(xiàn)，第一類投資者對后市有自己明確的判斷，在交易的時(shí)候愿意以基差的變化為代價(jià)來獲取在指數(shù)發(fā)生變化之前的入場機(jī)會。而后兩類交易者在交易的過程中并未對后市有明確的判斷，而在進(jìn)行交易的時(shí)候其交易者采取的定價(jià)策略也多以下單時(shí)的期市現(xiàn)有價(jià)格為準(zhǔn)，并盡量避免自身交易對基差引起額外波動所產(chǎn)生的沖擊成本。
而從以上三類交易發(fā)生的時(shí)機(jī)來看，第一類投機(jī)交易只要在交易者對期市預(yù)期發(fā)生變化時(shí)就會發(fā)生，第二類套期保值交易只有在現(xiàn)貨頭寸發(fā)生變化時(shí)才會發(fā)生，第三類套利交易則只有在套利機(jī)會出現(xiàn)時(shí)才會發(fā)生，如基差升水幅度超出了無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間的上限。不難看出，后兩類交易的發(fā)生概率遠(yuǎn)較第一類交易的發(fā)生概率較小，加上后兩類交易對基差的影響也較小，因此我們認(rèn)為基差的變化，尤其是其在沒有套利機(jī)會區(qū)間的變化，絕大部分是由市場預(yù)期所導(dǎo)致的。
總之，基差分析能夠較準(zhǔn)確的反映股指期貨市場的多空預(yù)期，并以此價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能起到對指數(shù)現(xiàn)貨走勢的先行揭示作用。如果以日基差變化為指示指標(biāo)，輔以隔夜信息對其進(jìn)行修正，則能得到更為準(zhǔn)確的預(yù)判。
