使用全復(fù)制策略構(gòu)建滬深300指數(shù)期貨套利頭寸的現(xiàn)貨部位時(shí)，應(yīng)關(guān)注增發(fā)導(dǎo)致的自由流通股數(shù)量上揚(yáng)、停牌、小權(quán)重個(gè)股交投規(guī)模有限等事件沖擊。在穩(wěn)健獲利過(guò)程中，貌似穩(wěn)健的獲利方式，需要實(shí)際來(lái)檢驗(yàn)及修正。
正向套利實(shí)施上，機(jī)構(gòu)、公司等大資金偏好使用全復(fù)制策略構(gòu)建現(xiàn)貨組合。理論上，全復(fù)制策略，具備實(shí)時(shí)貼近指數(shù)走勢(shì)、產(chǎn)生負(fù)超額收益概率小、持倉(cāng)期間無(wú)需調(diào)整組合權(quán)重等優(yōu)點(diǎn)。使用全復(fù)制策略構(gòu)建的現(xiàn)貨組合，套利組合管理者在平倉(cāng)位置觸及后可及時(shí)解除頭寸，無(wú)需擔(dān)心其他復(fù)制形式可能出現(xiàn)的負(fù)向超額收益情形；全復(fù)制形式的套利者在建倉(cāng)時(shí)，不用根據(jù)建倉(cāng)時(shí)間，對(duì)現(xiàn)貨部位配置正向或負(fù)向定價(jià)偏差的方案作出抉擇。持倉(cāng)過(guò)程中無(wú)需進(jìn)行調(diào)整，節(jié)約了交易費(fèi)用，減少套利收益遭到攤薄的情形發(fā)生。正是由于符合穩(wěn)健套利操作要求，益發(fā)彰顯全復(fù)制策略在現(xiàn)貨構(gòu)建策略上的地位。
實(shí)際操作時(shí)，使用全復(fù)制策略構(gòu)建現(xiàn)貨組合，需要謹(jǐn)慎關(guān)注如下三點(diǎn)：
1．自由流通股數(shù)量。全復(fù)制策略，建立的現(xiàn)貨組合，反饋的是套利建倉(cāng)時(shí)的自由流通股與A股流動(dòng)股對(duì)應(yīng)的比重。如果出現(xiàn)一些事件，改變自由流通股或A股流通股數(shù)量，且改變的幅度超出了上調(diào)或下降一個(gè)檔位所需要的最低水平，那么，已持有的套利頭寸現(xiàn)貨部位將面臨調(diào)整要求。
由于增發(fā)等事件，引起自由流通股數(shù)量增加，如個(gè)股價(jià)格未出現(xiàn)大幅變動(dòng)，自由流通市值也相應(yīng)地隨之增加，進(jìn)而權(quán)重發(fā)生變化，如果增發(fā)事件導(dǎo)致自由流股數(shù)量增加，原有的現(xiàn)貨配置結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能反饋?zhàn)杂闪魍ü蓴?shù)量發(fā)生變動(dòng)的情況。在增發(fā)數(shù)量較多的情況下，現(xiàn)貨調(diào)整壓力放大。按照滬深300指數(shù)成份股增發(fā)情況，1—3月份，近30家個(gè)股進(jìn)行了增發(fā)，個(gè)股增發(fā)對(duì)現(xiàn)貨組合的影響需謹(jǐn)慎關(guān)注。
2．現(xiàn)貨市場(chǎng)個(gè)股深度、廣度。市場(chǎng)的深度與廣度將影響到個(gè)股的成交量，進(jìn)而影響到套利介入資金、執(zhí)行效果。滬深300指數(shù)選取交投活躍的品種作為成分股，已經(jīng)為期現(xiàn)套利提供了良好通道。隨著越來(lái)越多的借助期現(xiàn)套利等模式獲利的資金進(jìn)場(chǎng)，一些成分股成交量有限，影響了全復(fù)制策略的施展空間與獲利能力。
3．停牌。套利者需要關(guān)注停復(fù)牌時(shí)長(zhǎng)、套利頭寸持倉(cāng)時(shí)間與停復(fù)牌事件的重疊度、預(yù)期停牌事件將引起的復(fù)牌走勢(shì)、停牌股票對(duì)跟蹤效果的沖擊。
為減少停牌可能的沖擊。第一，預(yù)判停牌股票可能持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度，知曉對(duì)何種套利頭寸需采取行動(dòng)。第二，判斷停牌事件原因及沖擊力量，進(jìn)行剝離或加入操作。重大利空或利好因素將導(dǎo)致復(fù)牌后的行情大幅變動(dòng)。這里就正向套利情況，分析建倉(cāng)發(fā)生在停牌過(guò)程前平倉(cāng)發(fā)生在復(fù)牌前應(yīng)該執(zhí)行的操作，假設(shè)在停牌起始日前一天現(xiàn)貨權(quán)重符合最新成份股權(quán)重，那么，我們就需要在隔日將停牌頭寸解除。具體上，以申購(gòu)、賣(mài)出ETF或開(kāi)放式基金的形式進(jìn)行。類似地，也可在合適的時(shí)點(diǎn)加入或解除停牌股票。第三步，視風(fēng)險(xiǎn)偏好，作出增厚現(xiàn)貨部位超額收益操作。如果停牌期間基本面相同或相近的股票走勢(shì)良好，適當(dāng)增加停牌股票的配置；如果基本面相同或相近的股票走弱，可擇機(jī)通過(guò)ETF或重倉(cāng)停牌股票的基金剝離停牌股票。影響停牌個(gè)股開(kāi)市后走勢(shì)的因素較多，如果屬于重大利好或利空等事件觸發(fā)的停牌，預(yù)估重新上市后的價(jià)格就不宜選擇基本面與之相近的個(gè)股作為參照。
影響全復(fù)制套利模式的情況還有交割價(jià)制度安排等情況。比如，采用全復(fù)制模式，如果不能提前平倉(cāng)又無(wú)法展期，惟有持倉(cāng)到交割日，按照等量分批出清現(xiàn)貨平倉(cāng)，這樣做，無(wú)疑地，推高了套利成本。
（作者單位：國(guó)泰君安期貨）
