利用股指期貨做空機(jī)制對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)健絕對(duì)收益是目前機(jī)構(gòu)投資者研究的主題。我們知道，對(duì)于資金量較大的股票組合頭寸持有者來(lái)說(shuō)，在保有股票頭寸不變的情況下，可在市場(chǎng)面臨下跌時(shí)擇機(jī)賣(mài)出期指合約進(jìn)行套期保值，當(dāng)股市好轉(zhuǎn)之后再將期指合約空單平倉(cāng)，由此可對(duì)沖股票現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，我們可稱(chēng)之為期指擇時(shí)對(duì)沖策略。不過(guò)，目前的期指擇時(shí)對(duì)沖策略尚有難以解決的缺陷，機(jī)構(gòu)投資者在利用這一策略時(shí)需有相應(yīng)的了解和準(zhǔn)備。
我們了解到，在擇時(shí)策略的應(yīng)用過(guò)程中，大部分機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際收益低于預(yù)期。雖然在趨勢(shì)下跌行情中利用對(duì)沖策略起到了較好的避險(xiǎn)效果，但組合價(jià)值短線(xiàn)的大幅回落難以避免。
基金公司在擇時(shí)策略應(yīng)用過(guò)程中所遇到的收益波動(dòng)較大的問(wèn)題來(lái)自多種影響因素。一方面，由于擇時(shí)策略應(yīng)用時(shí)間不長(zhǎng)，這一對(duì)沖思路真正被重視和開(kāi)發(fā)是在股指期貨上市半年至1年后，到目前為止并沒(méi)有很多實(shí)踐數(shù)據(jù)采樣，從有限的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到的收益波動(dòng)等指標(biāo)的可靠性相對(duì)較弱，另一方面則是由于擇時(shí)指標(biāo)的天生缺陷。
市場(chǎng)上大部分擇時(shí)指標(biāo)的分析對(duì)象都離不開(kāi)價(jià)格，指標(biāo)模型讀取價(jià)格的滯后性不可避免，這就造成了指標(biāo)的天生缺陷。
在下圖所示行情中，觀察A和B兩個(gè)價(jià)格柱，若在A出現(xiàn)之前，擇時(shí)對(duì)沖策略期貨倉(cāng)位保持空單持倉(cāng)的話(huà)，在A出現(xiàn)后，擇時(shí)指標(biāo)會(huì)給出多頭信號(hào)，空單平倉(cāng)。在平倉(cāng)前，期貨倉(cāng)位很可能在A柱形成過(guò)程中已損失了資金，而在A柱處平倉(cāng)后，B柱的出現(xiàn)又會(huì)使得指標(biāo)發(fā)出空頭信號(hào)，此時(shí)期指再次開(kāi)空單，在開(kāi)倉(cāng)過(guò)程中，現(xiàn)貨部位很可能損失了資金。由此可以看出，A和B兩個(gè)長(zhǎng)柱價(jià)格形成的價(jià)值缺口使得策略組合在運(yùn)行時(shí)損失了一部分資金。類(lèi)似的情況，C和D兩個(gè)價(jià)格柱也會(huì)使指標(biāo)產(chǎn)生信號(hào)盲點(diǎn)，從而使策略組合蒙受損失。另外，不必要的開(kāi)平倉(cāng)操作也會(huì)增加額外的交易成本。
目前任何擇時(shí)指標(biāo)都會(huì)面臨盲點(diǎn)問(wèn)題，尚無(wú)根本性解決辦法。有一種多指標(biāo)類(lèi)的擇時(shí)體系曾被提出并應(yīng)用，具體做法是采用不同類(lèi)別的擇時(shí)指標(biāo)共同組成一個(gè)新指標(biāo)體系，并形成該體系對(duì)現(xiàn)貨價(jià)值擇時(shí)對(duì)沖比例的信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)，但是這種方法在降低收益波動(dòng)的同時(shí)也限制了收益的絕對(duì)值，并同樣不可避免地出現(xiàn)擇時(shí)信號(hào)盲點(diǎn)。
但無(wú)論如何，擇時(shí)對(duì)沖策略仍是未來(lái)期指套保應(yīng)用的主要方向，其中擇時(shí)指標(biāo)是該策略的核心。由于信號(hào)盲點(diǎn)存在的客觀性，投資者在選擇擇時(shí)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)避免過(guò)于復(fù)雜的體系，針對(duì)投資組合的基本目標(biāo)選取合適的指標(biāo)，對(duì)于高收益預(yù)期的組合要著重考慮策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不必過(guò)于在意信號(hào)盲點(diǎn)造成的損失，嚴(yán)格遵循策略指標(biāo)信號(hào)的指示，以良好的投資心態(tài)應(yīng)對(duì)客觀環(huán)境。
