股指期貨上市即將滿歲，作為中國(guó)期貨市場(chǎng)的首個(gè)金融衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)給予其極大的關(guān)注。上市近一年間市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落，然而懷疑或者排斥并不能改變股指期貨市場(chǎng)正在走向成熟的現(xiàn)實(shí)，當(dāng)成交量和持倉(cāng)量完成了快速飛躍后，市場(chǎng)進(jìn)入到第一個(gè)成熟階段。作為中國(guó)期貨市場(chǎng)的一支新秀，股指期貨正逐步引領(lǐng)市場(chǎng)邁上一個(gè)新的發(fā)展平臺(tái)。在此背景下，我們通過(guò)對(duì)滬深300股指期貨特有的產(chǎn)品特點(diǎn)、交易制度以及上市初期的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的滬深300指數(shù)期貨是天然的具有高交易性的投資品種，交易狀況非常健康，有很大的發(fā)展空間。
股指期貨是理性投資者從事交易的必然選擇，本文從相關(guān)交易數(shù)據(jù)分析出一般理性投資人在市場(chǎng)交易中應(yīng)該采取的品種、倉(cāng)位、周期和風(fēng)險(xiǎn)策略。對(duì)于流動(dòng)性的分析，除個(gè)別數(shù)據(jù)以外，商品期貨均采用2010年1月1日—2011年1月1日的全部數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，股指期貨采用2010年4月16日—2011年1月1日的全部數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。關(guān)于委托量的部分，則是通過(guò)隨機(jī)取樣統(tǒng)計(jì)形式獲得的。2010年12月1日之后，一些品種調(diào)高了保證金、手續(xù)費(fèi)收取比例，使得統(tǒng)計(jì)時(shí)2010年12月1日之前與之后在一些數(shù)據(jù)上存在部分差異。
資金容量與流動(dòng)性承載能力
品種的流動(dòng)性大小，首先與其承載能力有關(guān)。本身就不具備承載流動(dòng)性能力的品種，其流動(dòng)性自然不會(huì)好。我們對(duì)比各個(gè)期貨品種的保證金，可以衡量同等資金金額在不同品種上的配置情況。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，以平均點(diǎn)位3033來(lái)計(jì)算，股指期貨的單手保證金為15.5萬(wàn)，1000萬(wàn)資金開倉(cāng)只需要64手就可以將資金用完。股指期貨標(biāo)的設(shè)計(jì)給大資金進(jìn)出提供了便利，有助于未來(lái)更多的機(jī)構(gòu)資金參與期貨交易。在商品期貨中，1000萬(wàn)資金需要開倉(cāng)滬銅222手，其他期貨品種一般來(lái)說(shuō)1000萬(wàn)資金可以開倉(cāng)1000手以上，而玉米、小麥、早秈稻等，1000萬(wàn)資金需要開倉(cāng)3000手以上，對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，進(jìn)出這樣的市場(chǎng)非常困難。規(guī)律反作用于規(guī)則，自2010年年底開始，三大商品期貨交易所開始嘗試將一些品種的合約乘數(shù)改大（如燃料油），以增大每手合約的保證金額，改變投資者結(jié)構(gòu)，使散戶減少，機(jī)構(gòu)客戶增加。
成交效率
市場(chǎng)裝載資金的能力不僅僅取決于合約標(biāo)的大小，更重要的在于市場(chǎng)的成交效率。市場(chǎng)成交效率的衡量方式可以通過(guò)計(jì)算單位時(shí)間內(nèi)的成交金額數(shù)量獲得，也可以通過(guò)消化單位資金需要的時(shí)間來(lái)取得，這里我們采用的方式是后者。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股指期貨消化1000萬(wàn)開倉(cāng)資金的時(shí)間最短，為0.07分鐘，即4.2秒；其次是橡膠0.14分鐘，即8.4秒�？傮w來(lái)看，37%的品種消化時(shí)間在1分鐘內(nèi)，63%的品種消化時(shí)間在1分鐘以上。達(dá)成成交的時(shí)間和資金在市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)模和周期有密切關(guān)系，我們認(rèn)為，股指期貨非常適合大資金進(jìn)駐，也非常適合較高頻率交易。1000萬(wàn)資金消化時(shí)間在30秒之內(nèi)的，較適合做短線交易，依次是股指期貨、橡膠、銅、糖和鋅；而成交時(shí)間在30—60秒的品種，可以做日內(nèi)交易，依次是棉花、螺紋鋼、豆油和LLDPE；消化時(shí)間在10分鐘內(nèi)，可以考慮按日周期交易；而消化時(shí)間在10分鐘以上的品種，大資金進(jìn)出場(chǎng)極不方便，如要參與，應(yīng)考慮以周或月周期進(jìn)行交易。如下圖所示：
活躍程度
日成交量代表市場(chǎng)基本的活躍程度。流動(dòng)性良好的市場(chǎng)，必須有一定程度的成交量。而單位時(shí)間內(nèi)的成交量，能體現(xiàn)成交的緊密性和連續(xù)性。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在股指期貨短線交易中，現(xiàn)有市場(chǎng)容量一般應(yīng)將單筆單量控制在16手以下（每秒成交手?jǐn)?shù)的一半以下），如果倉(cāng)位超過(guò)16手，則應(yīng)該考慮拉長(zhǎng)交易周期或組合不同的交易策略。黃金、鋁、PVC、強(qiáng)麥等品種的成交量不能滿足基本的交易要求，流動(dòng)性較差，而糖、螺紋鋼、橡膠和鋅的成交非�；钴S。成交量反映市場(chǎng)的成交活躍程度，持倉(cāng)量反映市場(chǎng)的資金存量，持倉(cāng)資金過(guò)小的品種如強(qiáng)麥、早秈稻、玉米、LLDPE和PVC，由于缺乏資金的對(duì)抗性，不易產(chǎn)生較大的單邊波動(dòng)行情�？傮w來(lái)看，每秒成交保證金代表市場(chǎng)投資者每秒實(shí)際投入的現(xiàn)金金額，股指期貨每秒成交金額為497萬(wàn)元，代表市場(chǎng)資金的積極程度，其次為橡膠、銅、鋅、糖和棉花，這些品種都屬于高度市場(chǎng)化的品種。
以上分析表明，一般來(lái)講，每秒成交10手以上的市場(chǎng)（換算成日成交量則在15萬(wàn)手以上），才具有基本的流動(dòng)性；日成交量在15萬(wàn)手以下的品種，不僅市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，波動(dòng)性也會(huì)大大降低，不但不適合做短線交易，同樣也不適合做長(zhǎng)線交易。在進(jìn)行短線交易時(shí)，對(duì)于時(shí)間的要求非常嚴(yán)格，一般要確保一秒鐘內(nèi)全部成交。
