股指期貨上市近一年來，主力合約價格相對現(xiàn)指絕大部分時間都呈升水狀態(tài)。那么期現(xiàn)價差的波動除了能帶來套利機會外，還能透露出什么信息呢？本文將對此進行探討。
根據(jù)統(tǒng)計，從去年4月期指上市至今，主力合約（按照持倉量最大標準確定）期現(xiàn)價差的均值在19.8點，中位數(shù)在15.87，期現(xiàn)價差最高達到124點，最低為-18.13點，在95%置信度下都呈現(xiàn)出正價差。另外，如果股指期現(xiàn)價差出現(xiàn)比較少見的接近0點或出現(xiàn)負值的情況，則往往預示著行情的變化。如果將這一特點與成交量、持倉量情況結合分析，則會更有效。
我們觀察股指期現(xiàn)價差和行情之間的關系，總體上有如下結論：
1.盤整行情中，股指期現(xiàn)價差多維持在15—20點之間波動，此時多空力量較為均衡。需要注意的是，傳統(tǒng)上6—8月份為股市的分紅密集時段，此時股指期現(xiàn)價差的均值會相應下移，下移幅度和整體分紅率的多寡有關。
2.期現(xiàn)價差和市場行情往往出現(xiàn)同漲同跌的情況。在牛市行情中，由于投資者看好后市，市場多頭力量強勁，人們在追漲的心態(tài)下，愿意接受更高的報價，因而導致了期現(xiàn)價差的升高；而市場下跌時則會出現(xiàn)期現(xiàn)價差的同步走弱。
那么，當期現(xiàn)價差為0或者為負時，又會發(fā)生什么情況呢？
我們觀察發(fā)現(xiàn)，當期現(xiàn)價差出現(xiàn)低點時，若期指的持倉量也出現(xiàn)下跌，便往往會出現(xiàn)一波上揚行情。如今年2月9日至11日，當時期現(xiàn)價差在0附近波動，期指主力合約持倉量在1.5萬到1.9萬手之間，隨后期指出現(xiàn)了較大的上揚行情。其主要原因是：當市場處于下跌行情時，空頭力量占據(jù)上風，而多頭則繼續(xù)抵抗，而當多頭舉手投降時，其平倉操作又進一步加劇了期指的下跌，此時期指的跌幅會超過股指，因而期現(xiàn)價差進一步收窄，并常常出現(xiàn)負價差。此時由于多頭的離場，期指持倉量也會有所減少。不過，出現(xiàn)負價差的時間都不會太長，這是因為隨后空頭往往會獲利回吐，前期的部分套利資金在期現(xiàn)價差歸零甚至為負的時候都會選擇平倉獲利了結，而隨著空頭的平倉，期現(xiàn)價差會再次上揚，并帶動現(xiàn)貨市場人氣。
但反過來，如果期現(xiàn)價差拉得很高，是不是預示著上漲行情的反轉，目前還不能得出結論。比如去年10月份的期現(xiàn)價差拉升至124點，部分原因是因為不少套利資金在40—50點的價差位置已經(jīng)入場套利，而遇到大幅上揚行情時，期貨市場上積累了大量的虧損空頭頭寸，導致了資金面風險，從而使其被迫在期指合約到期前平倉，空頭的平倉進一步擴大了期現(xiàn)價差，從而導致極端價差的出現(xiàn)。
（作者單位：東證期貨）
