近日證監(jiān)會(huì)正式公布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與交易指引》，這意味著一直在場(chǎng)外徘徊的QFII正式獲得國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的入場(chǎng)券。在有限額度范圍內(nèi)，采取合理有效的套保策略是QFII當(dāng)前面臨的首要問題。
近日證監(jiān)會(huì)正式公布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與交易指引》，規(guī)定合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）可利用進(jìn)行套期保值，但不得利用其在境外發(fā)行衍生產(chǎn)品。這意味著一直在場(chǎng)外徘徊的QFII正式獲得國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的入場(chǎng)券。
QFII在證券市場(chǎng)和境外衍生品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，但從多家期貨公司對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者路演的情況來看，熟悉市場(chǎng)具體規(guī)則之前，QFII雖對(duì)期指套保有著較大興趣，但或許不會(huì)急于拓展市場(chǎng)規(guī)模。
另外，《指引》對(duì)QFII的套保規(guī)模上存在限制性規(guī)定，期指合約價(jià)值不得超過國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的額度，因此在有限額度范圍內(nèi)，采取合理有效的套保策略是QFII當(dāng)前面臨的首要問題。
傳統(tǒng)意義的期貨套期保值利用期貨合約的現(xiàn)貨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露，設(shè)置數(shù)量相等、方向相反的期貨交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，然而現(xiàn)實(shí)中完全套保會(huì)占用較大資金，產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，有經(jīng)驗(yàn)的套期保值投資者實(shí)際上很少采用完全對(duì)等的保值方式。
馬克維茲則提出組合投資型套期保值的觀點(diǎn)，主動(dòng)利用標(biāo)的資產(chǎn)和期貨資產(chǎn)進(jìn)行組合投資。他認(rèn)為，套期保值者可以根據(jù)投資組合各資產(chǎn)的預(yù)期收益率和預(yù)期收益的方差，從而計(jì)算出投資組合的方差，在組合收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化的約束條件下，得到符合條件的最佳套保比率，從而達(dá)到利用期貨市場(chǎng)的套期保值主動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)的目的。
按照組合投資型套期保值的思想，既可以對(duì)現(xiàn)貨組合指數(shù)ETF與期貨進(jìn)行組合投資，也可以直接對(duì)與指數(shù)相關(guān)性較高的股票和期貨進(jìn)行組合投資。
為體現(xiàn)期現(xiàn)組合投資配置來管理風(fēng)險(xiǎn)的思想，若以上證180ETF和期指當(dāng)月連續(xù)合約來進(jìn)行組合投資型套期保值策略，則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)最小化的套期保值目標(biāo)，組合資產(chǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)最小化的最佳套期保值比率為二者的相關(guān)系數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差之比的乘積�，F(xiàn)實(shí)中期貨價(jià)格波動(dòng)往往大于現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，由此計(jì)算出的現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)差和期貨標(biāo)準(zhǔn)差的比率小于1，與同樣小于1的相關(guān)系數(shù)相乘，則最佳套期保值比率也小于1。
可見， 在組合投資型套保策略下，投資組合的現(xiàn)貨和期貨之間并不需要完全匹配，通過持有的現(xiàn)貨頭寸按最小方差原則來決定期貨持有頭寸，決定出的最佳套保比率在0—1之間。
截至4月29日，外匯局累計(jì)批準(zhǔn)103家QFII機(jī)構(gòu)投資總額度206.9億美元，此額度還要分配一定比例給現(xiàn)貨部分，通過組合投資型套保的最佳套保比設(shè)計(jì)不僅為境外機(jī)構(gòu)投資者參與期指提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還能有效改善資金額度控制下的配置困境。
（作者單位：長(zhǎng)江期貨）
