日前，公募基金披露了2010年四季度的投資組合，基金高倉(cāng)位再次成為市場(chǎng)熱議的一個(gè)話題。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部偏股基金的股票倉(cāng)位在2010年末一度上升到84.46%，比三季度上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也逼近歷史高點(diǎn)。令人尷尬的是基金高倉(cāng)位再次成為市場(chǎng)的反向指標(biāo)，在數(shù)據(jù)公布之后上周五股指的反彈未能延續(xù)，市場(chǎng)陰跌不止。
事實(shí)上，基金高倉(cāng)位悖論的形成與原有市場(chǎng)機(jī)制下市場(chǎng)慣性思維有關(guān)，“基金高倉(cāng)位——減持預(yù)期——市場(chǎng)下跌——基金被動(dòng)減倉(cāng)”這樣的邏輯推論實(shí)際上體現(xiàn)的是波段操作的理念，無(wú)論是公募基金還是保險(xiǎn)資金在2010年及以前的年度要想取得好的業(yè)績(jī)就需要進(jìn)行波段操作，有保險(xiǎn)資金和部分公募基金也明確提出操作。但是，我們認(rèn)為股指期貨的推出可以讓保險(xiǎn)資金、公募基金等長(zhǎng)期資金擺脫波段操作的單一模式，從而有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定與長(zhǎng)期資金業(yè)績(jī)的提高。
首先，股指期貨為長(zhǎng)期資金提供了可操作避險(xiǎn)工具。波段操作的目的是為“鎖定收益”，資本市場(chǎng)波動(dòng)是一種常態(tài)，在沒(méi)有做空工具的體制下，“鎖定收益”只能通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的高拋低吸來(lái)實(shí)現(xiàn)；但股指期貨的出現(xiàn)為國(guó)內(nèi)投資者提供了做空工具，合理利用就可以在現(xiàn)貨操作減少的情況下，通過(guò)股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)“鎖定收益”。根據(jù)美國(guó)《養(yǎng)老金投資》雜志調(diào)查，有三分之一的美國(guó)大型養(yǎng)老金利用股指期貨來(lái)管理資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其它機(jī)構(gòu)，如共同基金、保險(xiǎn)公司、慈善基金和公益基金也在日常風(fēng)險(xiǎn)管理中使用股指期貨。由于境外的長(zhǎng)期資金充分運(yùn)用股指期貨等避險(xiǎn)工具對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效規(guī)避，長(zhǎng)期資金一般不參與市場(chǎng)的短期波段操作，而是通過(guò)堅(jiān)守預(yù)先制定好的資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。由此可見(jiàn)，目前國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波段操作鎖定收益?zhèn)鹘y(tǒng)完全可以改變，基金的高倉(cāng)位悖論并不一定會(huì)永遠(yuǎn)正確。
其次，股指期貨可以緩解市場(chǎng)在暴漲暴跌中流動(dòng)性問(wèn)題。股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波段操作需要面臨的一個(gè)問(wèn)題就是沖擊成本，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕之下沖擊成本較小，但在極端行情下流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)十分突出，歷史上股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的無(wú)量連續(xù)陰跌并不少見(jiàn)。相比之下，從大部分已有股指期貨的市場(chǎng)來(lái)觀察，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，上市僅9個(gè)多月的國(guó)內(nèi)股指期貨成交金額也要高于股票現(xiàn)貨。充裕的流動(dòng)性能減少?zèng)_擊成本、減輕對(duì)市場(chǎng)的沖擊，為大資金操作提供了便利，從而避免在現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于流動(dòng)性塞車而造成的追漲殺跌、連續(xù)漲跌停等問(wèn)題。
最后，股指期貨使低風(fēng)險(xiǎn)套利交易成為可能為長(zhǎng)期資金提供新的盈利模式。股指期貨的推出可以使一部分資金脫離高拋低吸的波段操作模式，轉(zhuǎn)入低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易，尋求穩(wěn)定的收益。套利交易不對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行方向性投機(jī)，而是發(fā)掘市場(chǎng)中的不平衡來(lái)進(jìn)行對(duì)沖交易。這樣不僅為長(zhǎng)期資金提供了新的盈利模式，而且也提高和優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，降低了市場(chǎng)的同質(zhì)化和羊群效應(yīng)，促進(jìn)市場(chǎng)更加健康平衡。
綜上所述，雖然我國(guó)的股指期貨仍處于起步階段、以散戶為主，但隨著機(jī)構(gòu)運(yùn)用的普及，股指期貨可以成為基金等長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和構(gòu)建新產(chǎn)品的有效工具，使得長(zhǎng)期資金尋求新的盈利模式成為可能，從而能夠真正擺脫波段操作的單一模式，屆時(shí)市場(chǎng)也不會(huì)為基金高倉(cāng)位而恐慌了。銀河期貨有限公司
