2010年10月25日，2011年2月18、21日，滬深300指數(shù)大漲大跌，一次次刷新收盤持倉量歷史紀錄。無論大漲大跌，當日主力凈持倉均為空頭占優(yōu)勢。延伸來看，這種現(xiàn)象十分普遍�？v觀股指期貨上市至今年1月底，收盤時股指期貨前十名主力凈多持倉僅區(qū)區(qū)16天，占全部194個交易日的8.2%。即使去年9月至10月的“8連陽”期間，收盤時仍全部為主力凈空持倉。凈多持倉主要集中于去年7月8日至8月16日，與貼水密集期基本吻合。
期市主力罕見凈多持倉，便隨時成為股指期貨看空、拖累、打壓大盤的“鐵證”。一旦股市暴跌，就有人馬上“發(fā)現(xiàn)”股指期貨主力早已凈空持倉張網(wǎng)待兔。但這種認識并不科學。
那么，為何股指期貨主力對陣的收盤持倉量往往都是空頭占優(yōu)呢？
從市場機制看。期貨區(qū)別于現(xiàn)貨市場的最主要標志就是雙向交易。市場走勢都是雙向的，但股市只能單向交易。融券雖然首開雙向交易先河，但融券標的僅限于90多只藍籌股，不同于滬深300對應(yīng)300只標的股票且有杠桿機制。于是投資者開戶股指期貨的主要動機就是青睞期市的做空機制。如果他愿意做多則直接買股票就行了，完全用不著“倒騰”股指期貨。
從交易模式看。由于股市只有漲盈跌虧的鐵律，股民交易只存在“追漲殺跌”這一基本模式。即持股待漲，沽出望跌。而股指期貨卻有著趨勢、套利、套保等多種完全不同的交易模式。在套利交易中，投資者主要關(guān)心期現(xiàn)之間、不同期合約之間、不同市場的同一品種之間、同一市場的關(guān)聯(lián)品種之間的價格差異。在套保交易中，投資者主要利用期現(xiàn)走勢的背離來對沖無法確定的現(xiàn)貨市場股價波動風險。以上交易類型中，漲跌方向和行情走勢已不是決定勝敗的關(guān)鍵。目前股指期貨開戶6.2萬余，其中散戶占95%，機構(gòu)約1000家。在日均2000億左右的成交額中，散戶占比約60%—70%，但機構(gòu)數(shù)量少卻交易規(guī)模不斷擴大。機構(gòu)投資者包括基金、特殊法人（券商自營）和即將開閘的QFII等，往往與散戶形成對手盤。制度規(guī)定特殊法人僅能進行套保操作，且基本為賣出套保。公募基金和QFII也只能從事套期保值。
據(jù)各媒體綜合報道，目前機構(gòu)參與股指期貨意愿強烈，尤其券商自營套�；菊嫉饺靠諉瘟�30%以上。此外“無風險套利”的阿爾法模式也占有相當份額。正因為多數(shù)機構(gòu)入市出于對中國股市前景看好，但為了對沖風險，在大量買入股票同時開倉同等額度的期貨空倉，同時期現(xiàn)價差又基本保持升水，證明期市投資者整體對后市看漲。如果為了股市上漲而要求機構(gòu)統(tǒng)統(tǒng)開倉多頭套保，等于迫使其大量拋售滬深300成份股來砸空中國股市。
從投資效果看。正由于機構(gòu)大戶大量買入股票同時開空倉規(guī)避風險，使本次金融危機中全球股指期貨市場運行穩(wěn)定，交易量和持倉量顯著增加。去年11月9日至17日連續(xù)7個交易日，滬深300從3547.44點直跌至3103.91點，共跌去444點；今年1月13、14、17連續(xù)3個交易日，滬深300從3153.98點直跌至2974.35點，共跌去180點；同樣相當于空頭日均減少了約2000億元額度的股票拋壓，或相當于多頭在暴跌中每天買入了約2000億元的股票。也充分體現(xiàn)出股指期貨主力凈空倉對沖股市風險的重要作用。
