股指期貨上市后，吸引了大量股票市場(chǎng)投資者參與，這類投資者中，不少人由于缺乏期貨交易經(jīng)驗(yàn)、票交易思維太重、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)而產(chǎn)生了虧損。虧錢是大多數(shù)人不愿意看到的，但為什么虧錢、如何避免損失卻不是每個(gè)投資者都能認(rèn)識(shí)到。套利交易作為低風(fēng)險(xiǎn)交易中最常見(jiàn)的交易方式早已被國(guó)內(nèi)外投資者大量運(yùn)用，尤其是專業(yè)的機(jī)構(gòu)大都利用套利策略進(jìn)行股指期現(xiàn)交易，并作為投資策略利器之一廣泛應(yīng)用。要成功使用套利交易這一利器，投資者首先就要清楚在進(jìn)行套利交易之前可能會(huì)遇到的實(shí)際問(wèn)題。所謂“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，只有了解面臨的困難，才能找到戰(zhàn)勝困難的辦法。在此，筆者想談?wù)劰芍钙诂F(xiàn)套利策略或系統(tǒng)交易中所需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和對(duì)策。
風(fēng)險(xiǎn)一：自行構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合的風(fēng)險(xiǎn)
因?yàn)楫?dāng)前沒(méi)有對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)ETF，所以要進(jìn)行期現(xiàn)套利交易就需要自行構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合。那么構(gòu)建出來(lái)的現(xiàn)貨組合與跟蹤滬深300指數(shù)能否達(dá)到高度擬合的效果呢？這就需要通過(guò)定量化的研究來(lái)構(gòu)造最佳的股票現(xiàn)貨模擬組合，以保證跟蹤滬深300指數(shù)的效果。投資者需要對(duì)自己的現(xiàn)貨組合作出及時(shí)快速的調(diào)整和變動(dòng)，而量化研究以及現(xiàn)貨投組合的構(gòu)建對(duì)進(jìn)行套利交易是十分關(guān)鍵的一環(huán)。
風(fēng)險(xiǎn)二：股指期貨套利交易的復(fù)雜特性
這一點(diǎn)，個(gè)人投資者無(wú)法做到專業(yè)機(jī)構(gòu)那樣的認(rèn)真和嚴(yán)謹(jǐn)。由于股票現(xiàn)貨交易的不確定性以及股指期貨交易的劇烈波動(dòng)性，投資者在交易前需要建立詳細(xì)的計(jì)劃，包括止損規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。在實(shí)際操作中，機(jī)構(gòu)投資者能通過(guò)完整的業(yè)務(wù)流程實(shí)現(xiàn)交易的全程監(jiān)控，而個(gè)人投資者往往要受到時(shí)間、人力、物力、和專業(yè)知識(shí)等方面的局限。機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)完整的前中臺(tái)設(shè)置，使整個(gè)交易過(guò)程前后保持非常緊密的聯(lián)系。
風(fēng)險(xiǎn)三：套利交易沖擊成本的風(fēng)險(xiǎn)
我們知道，市場(chǎng)價(jià)格在交易過(guò)程中不斷變化，使得真實(shí)交易獲得的價(jià)格與預(yù)期鎖定的價(jià)格之間會(huì)產(chǎn)生差異。對(duì)流動(dòng)性差的股票或者基金，在套利交易時(shí)就需要考慮交易成本對(duì)套利收益的影響。筆者建議的解決措施是，預(yù)先估算出沖擊成本，如果估算有困難，那么交易前就要先觀察現(xiàn)貨交易的報(bào)價(jià)情況，以估算大概的成交均價(jià)來(lái)減少?zèng)_擊成本。實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者能做到高準(zhǔn)確度的估算，從而提高困難情況下交易決策的判斷能力。
風(fēng)險(xiǎn)四：未平倉(cāng)期貨頭寸盈虧劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
投資者需要實(shí)時(shí)監(jiān)控期貨的不利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)融資金，補(bǔ)足期貨賬戶的保證金。同時(shí)也要監(jiān)控現(xiàn)貨信用賬戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者在遇到極端行情時(shí)，往往因缺乏科學(xué)有效的判斷，倉(cāng)促下單造成損失。因此，選擇一家風(fēng)控和信譽(yù)度好的期貨公司尤其重要。如果因極端行情導(dǎo)致期貨賬戶保證金不足，期貨公司會(huì)對(duì)投資者及時(shí)發(fā)出追加資金提示和通知，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度對(duì)其賬戶及時(shí)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，以減少投資者的損失。
風(fēng)險(xiǎn)五：持倉(cāng)頭寸的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
這一風(fēng)險(xiǎn)主要是指股票現(xiàn)貨組合因市場(chǎng)漲跌停限制以及停牌制度的規(guī)定，無(wú)法順利建倉(cāng)或者無(wú)法順利平倉(cāng)造成單邊風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)此，投資者事先需要有多個(gè)現(xiàn)貨構(gòu)成方案，按優(yōu)先級(jí)排列，同時(shí)所用現(xiàn)貨股票也要有事先替換方案。好的套利系統(tǒng)還可以對(duì)未成交的股票做到及時(shí)追加。對(duì)于這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，交易系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性、交易速度和系統(tǒng)可擴(kuò)展性就非常關(guān)鍵了。
風(fēng)險(xiǎn)六：期貨交割結(jié)算價(jià)及平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
建議投資者優(yōu)先考慮在到期日到來(lái)之前平倉(cāng)，如果不行，就選擇在最后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)以均價(jià)平倉(cāng)，但最后的價(jià)格收斂程度存在一定不確定性的。
風(fēng)險(xiǎn)七：成分股變動(dòng)給套利組合帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
成分股變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一般有兩種：一是某些新上市的股票快速進(jìn)入股指：二是滬深300指數(shù)每半年一次的成分股調(diào)整。前者使指數(shù)構(gòu)成發(fā)生較大調(diào)整，將會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生顯著影響：后者一般是對(duì)指數(shù)成分比例中末位的股票進(jìn)行調(diào)整，對(duì)指數(shù)影響較小。針對(duì)前一風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行套利交易前需要重新修正無(wú)套利區(qū)間和現(xiàn)貨組合構(gòu)成，這樣才能及時(shí)做到跟蹤滬深300指數(shù)的變動(dòng)。
總而言之，雖然股指期現(xiàn)套利交易理論上風(fēng)險(xiǎn)較低，但在實(shí)際操作中投資者還是要清醒地認(rèn)識(shí)到特殊情況所可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。希望通過(guò)以上介紹能讓更多股票投資者了解股指期現(xiàn)套利中存在的風(fēng)險(xiǎn)，以選擇適合自己的套利交易。
