———從市場對全球突發(fā)性事件的反應看本次日本地震中的投資機會
3月11日，日本宮城縣以東的太平洋海域發(fā)生9.0級強震，震源深度約為24公里，由此引發(fā)高達10米的海嘯沖擊了日本東部沿海部分城市，造成重大的人員傷亡和財產損失。隨后3天，日本地區(qū)出現了160多次5級以上的余震，日本氣象廳表示，此類余震將會持續(xù)一個月。雪上加霜的是，在地震海嘯沖擊下，火災、核電站爆炸等危機相繼出現，加大了救援的難度。
此類特大突發(fā)性自然災害對我們國家來說更是刻骨銘心。2008年5月12日，我國四川汶川發(fā)生8.0級地震，遇難7萬人、失蹤1.8萬人、受傷3.7萬人，財產損失不計其數；2010年8月7日晚上22點，甘肅舟曲發(fā)生特大泥石流，死亡人數超過1200人，受災人數超過2萬人；遠一點還有傷亡更大的1976年唐山大地震。
其實不僅在中國和日本，近10年來世界各地突發(fā)性災難頻出，如美國的911恐怖襲擊、2004年印度洋海嘯、2005年卡特里娜颶風等，無一不對當地生命財產造成重大損失，但在突發(fā)性災害面前，人類前進的步伐從沒有停止，金融市場仍在繼續(xù)運轉。歷史上市場對這些突發(fā)性災難事件的反應為投資者再次應對類似事件提供了可以借鑒的寶貴經驗。本文收集統計了股市、商品市場近10年來重大突發(fā)性事件時的表現（見表1），以供投資者參考。
表1 近10年突發(fā)性災難后股市的表現 表1列舉了近10年5次特大突發(fā)性災難，從對應的當地股市表現來看，我們可以發(fā)現以下幾個特點：
首先，突發(fā)事件發(fā)生地對所在國的經濟地位越重要，股市對突發(fā)事件的反應越劇烈。如911恐怖襲擊發(fā)生在美國的經濟中心紐約，美國股市在之后幾天里大幅下跌，最大收盤跌幅在14.26%；而發(fā)生在我國西部的汶川地震、舟曲泥石流，雖然在全國上下形成沉重的氣氛，但股市的反應較小，最大收盤跌幅約2%；而同樣給當地造成重大破壞的印度洋海嘯和美國卡特里娜颶風，股市幾乎沒有任何反應。
其次，股市對突發(fā)性事件的反應往往在事件后短期內出現，然后市場會消化突發(fā)性事件。如上證指數分別在汶川地震和舟曲泥石流發(fā)生后的第2個、第6個交易日恢復到突發(fā)性事件之前的指數點位，而道·瓊斯指數對911恐怖襲擊反應較大，但也在第40個交易日恢復到恐怖襲擊前的水平。
最后，突發(fā)性事件引發(fā)的股市恐慌性拋售在短期出現，但市場很快會糾錯。如911恐怖襲擊后，道·瓊斯指數最大日內跌幅為17.48%，出現在襲擊后的第五個交易日，而當日收盤的最大跌幅為14.26%，收復了3.22%的失地；上證指數對汶川地震的最大跌幅出現在地震后的第一個交易日，對舟曲泥石流的最大跌幅出現在泥石流后的第五個交易日，最大跌幅分別為3.27%、3.52%，而收盤時又分別收復了1.43%、1.55%，在當日留下較長的下影線。
當然，以上我們只是例舉了近10年破壞程度可能與本次日本地震相當的突發(fā)事件，更早年代也出現過很多突發(fā)事件，如1941年7月12日的珍珠港事件，美國股市在第12天跌到最低點，最大跌幅為8.2%。在這里想要說明的是，人類歷史上突發(fā)性災難從來沒有消失過，與資產泡沫破裂對股市造成的持久創(chuàng)傷所不同的是，到目前為止，突發(fā)性災難對股市的影響是來得快、去得也快。
除了股票市場對突發(fā)性災難的反應，這里我們還統計了一些主要商品市場對突發(fā)性災難的反應（見表2），選擇的商品是原油、橡膠和黃金。
表2 近10年突發(fā)性災難后主要商品的表現 注：表中粗體字標示的是與商品所處趨勢方向相反的變化率，本文只標示了商品價格對突發(fā)事件反應超過1%的變化率，小于1%的變化率只當作日常波動考慮。變動率都是以突發(fā)事件發(fā)生前的收盤價為基準。
首先，我們分析一下原油對突發(fā)性災難的反應。美國的911恐怖襲擊和卡特里娜颶風突發(fā)事件出現后，原油價格都短期沖高，可見原油與美元之間存在著互相替代關系，但沖高后5個交易日左右價格又回歸到原來的下跌走勢中；印度洋海嘯對沿海多個國家造成破壞，市場預期原油需求下降，導致原油價格下降，但隨后價格又回歸到了長期牛市的趨勢中；而我國的兩次突發(fā)性災難發(fā)生地對原油供需影響較小，所以沒有對油價造成短期影響。
其次，在橡膠走勢上，美國的突發(fā)性事件會影響美元走勢，而印度洋沿岸為橡膠種植區(qū)域，所以美國和印度洋沿海的突發(fā)性災難都會導致橡膠短期迅速沖高，但很快又會回歸或繼續(xù)原來的趨勢；而我國發(fā)生的兩次突發(fā)性災難時，橡膠都處于上漲趨勢中，除了在舟曲泥石流發(fā)生后的第3個交易日橡膠價格下跌1.56%外，其他時間膠價都在上漲，很難區(qū)分其中是否包含了市場對突發(fā)性災難的反應，但不管是否包含，突發(fā)性災難都不會改變原有趨勢。
最后，在黃金走勢上，美國的911恐怖襲擊和我國的汶川地震之后的幾個交易日，黃金價格迅速沖高，隨后又回落；而美國的卡特里娜颶風、印尼海嘯、舟曲泥石流對短期金價的影響較小，很難辨別是市場日常反應還是對事件的反應。
綜合來說，突發(fā)性災難對商品存在短期影響，而這種短期影響的大小與災難發(fā)生地的經濟地位、商品供需受影響程度、所在國貨幣的國際地位等因素都有關，但中期來看不會改變商品原有的趨勢。這種現象在原油上表現的尤為明顯，這些短期的逆向反應是趨勢投資者加倉的機會。由于日本掌握有天然橡膠的定價權，地震無疑將打壓橡膠價格，但由于地震前橡膠已經進入下調周期，兩種利空因素結合，市場短期或許會出現恐慌性殺跌。但由于橡膠的產需都不全在日本，因此因日本地震而導致的橡膠過度下跌或許會很快得到修復，投資者需要考慮是繼續(xù)執(zhí)行原來的投資策略。
需要說明的是，在突發(fā)性事件影響下，當投資者出現恐慌性拋售時，逆向投資者進場買入并不是發(fā)國難財，恰恰相反，他們?yōu)榫S護市場秩序、避免恐慌情緒擴散做出了貢獻，應該受到肯定。我們認為，股票市場在突發(fā)事件的沖擊下暫時出現扭曲，但很快會得到糾正，所以當股市出現扭曲時正是逢低買入的良機。參照美國911恐怖襲擊的經驗，日本股市或許在震后5個交易日左右出現最低點，最大跌幅估計不會大于道·瓊斯對911恐怖襲擊反應的-17.48%。按照日本地震、核電站爆炸發(fā)生地區(qū)的經濟地位及破壞性，估計日經指數最大跌幅在10%—15%左右。本周一（3月14日）日經指數已經下跌了6.14%，周二也一度下跌12.58%，可以說此次地震所產生的利空影響已經得到了很大程度的釋放。后市可能還會有一定下跌空間，到時投資者就可以進場揀便宜貨了！至于商品市場，我們建議投資者順勢而為，短期在反方向上過度反應或許是趨勢投資者的介入良機。
經過次貸危機的洗禮，投資者在應對危機時更應該關注危險之后的機會。自上世紀90年代以來，日本由于經濟低迷投資市場走過了迷失的20年，這次大地震之后，日本或將出現大量基礎設施重建和民族凝聚力重塑，這或許是刺激日本經濟的一劑良藥，當然，這也屬于逆向投資思維。
(作者單位:大地期貨研發(fā)中心)
