瑞泰科技-002066-玻璃行業(yè)需求放緩，關(guān)注水泥耐材市

    銀河證券研究報(bào)告：瑞泰科技-002066-玻璃行業(yè)需求放緩，關(guān)注水泥耐材市場(chǎng)開拓：公司今日公布 2011年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入 14.1億元，同比增 66.69%；實(shí)現(xiàn)歸 屬于上市公司凈利潤(rùn)為 5926 萬元，同比增 22.6%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.51 元。其中四季度 凈利潤(rùn)為 1119萬元，同比下滑 36%。 投資要點(diǎn)： 下游需求不濟(jì)，四季度收入環(huán)比下滑 8.3%。四季度收入3.67 億元，凈 利潤(rùn)僅1119萬元，收入環(huán)比下滑的原因主要源于玻璃市場(chǎng)需求的放緩。 玻璃行業(yè)下半年進(jìn)入虧損階段，超白玻璃同樣如此，大量企業(yè)在年底停 產(chǎn)對(duì)熔鑄鋯剛玉及高端的熔鑄氧化鋁需求放緩，收入有所推遲。我們認(rèn) 為玻璃行業(yè)至少要至 2012 年下半年會(huì)有所好轉(zhuǎn)，上半年公司的玻璃耐 材業(yè)務(wù)仍會(huì)受到影響；水泥方面預(yù)計(jì)將較為穩(wěn)定。 增收不增利短期源于原材料上漲，長(zhǎng)期是因?yàn)榈陀�利產(chǎn)品占比較高。公 司全年收入增長(zhǎng) 66.7%而凈利潤(rùn)僅增 23%，凈利率跌至 4.2%。原因： 1.鋯英砂仍在持續(xù)漲價(jià)，年底比年初價(jià)格增幅達(dá) 50%，使業(yè)績(jī)占比近四 成的鋯剛玉毛利率持續(xù)下滑； 2.盈利能力高的氧化鋁受到玻璃需求影響； 近兩年全力擴(kuò)張的水泥窯用耐材占比增大，但其產(chǎn)能利用率較低加上公 司又處于市場(chǎng)開拓階段，總體毛利率不高。這兩方面造成今年總體利潤(rùn) 持續(xù)低于預(yù)期。單季度看，四季度凈利潤(rùn)僅 1119 萬元，為兩年來的最 低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2012年上半年情況仍不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。 2012年增長(zhǎng)來源于水泥窯用耐材的市場(chǎng)開拓。 今年玻璃窯用耐材呈現(xiàn)前 高后低走勢(shì)，明年將會(huì)是前低后高，可關(guān)注明年下半年玻璃行業(yè)的好轉(zhuǎn)， 但總體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)有限。水泥耐材需求較為穩(wěn)定，公司前兩年產(chǎn)能投 放高峰集中在 11 年，但目前大部分產(chǎn)品產(chǎn)能未完全釋放，可關(guān)注水泥 耐材市場(chǎng)開拓帶來的產(chǎn)能利用率上升。同時(shí)可繼續(xù)關(guān)注公司的收購動(dòng)態(tài)。 若資金無法解決，大規(guī)模擴(kuò)張仍有待時(shí)日。公司近兩年負(fù)債率一直高達(dá) 60%以上，且現(xiàn)金流情況較差。若要進(jìn)一步大幅擴(kuò)張，資金仍是瓶頸。 維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2011 至 2013 年收入 14.1 億元、16.5 億、19.3億元，EPS為 0.51、0.62與 0.73 元。給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。 ......