評價任何一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,當然首先要看該企業(yè)的利潤是否在增長,與全行業(yè)平均增速的對比也是應該關心的指標,當然獲取增長付出的代價更是衡量企業(yè)競爭力的最好體現(xiàn),那么作為投資者該如何衡量資產(chǎn)管理人的業(yè)績呢？
衡量基金經(jīng)理完成或未完成的工作要有一個理性和堅定的標準。那就是一定要為投資者創(chuàng)造出高于市場平均水平的投資業(yè)績,即跑贏指數(shù)。
雖然資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)還有其他標準,比如作為資產(chǎn)管理方的投資業(yè)績與客戶自己的業(yè)績?nèi)ケ容^。這種標準在很多客戶心里有一定的認可度,因為當初選擇專業(yè)投資人為客戶管理財富的初衷就是首先要超過自己,當然一個前提是作為投資者也要在合作期間自行投資決策和執(zhí)行,而不是拿過去的歷史業(yè)績?nèi)ヅc未來的業(yè)績作對比。而一般情況下,最終的結(jié)果往往是專業(yè)人士勝出。所以,這種衡量標準看似有道理,但隨著投資者的成熟和證券市場的發(fā)展,長期來看并不能站住腳,因為這僅僅是專業(yè)投資管理機構(gòu)存在于投資市場的最基本條件。
當然,也有很多的投資者由于更加擔心風險和厭惡虧損,他們希望在反復無常、變化多端的市場下每年都能取得絕對正收益。在2008年的這種單邊下跌狀況下,能取得正收益的最簡單的方法不是持有任何股票等波動性大的資產(chǎn),而是買入債券或存入銀行吃利息就可以輕松達到毫發(fā)無損,但是這種操作手法的結(jié)果必然會在接下來的2009年里甚至是大牛市中大幅跑輸指數(shù),投資業(yè)績很可能在排行榜墊底。所以,追求絕對正回報,以此為業(yè)績衡量標準可能只有在市場下跌的年度內(nèi)才有說服力,而在市場上漲的年份里,并不能充分衡量資產(chǎn)管理人的工作表現(xiàn)。這就好比古代田忌賽馬的故事,田忌通過調(diào)換賽馬的等級與齊威王的馬比賽,雖然最終贏得了比賽,但并不能得出田忌的馬就比齊威王的馬出色的結(jié)論。
我認為,將上證指數(shù)作為資產(chǎn)管理人的比較基準是一個合適的選擇,因為投資者持有某一指數(shù)基金幾乎不費什么代價就能趕上投資管理人的業(yè)績。那么,客戶有什么理由為那些僅僅創(chuàng)造同樣績效的基金經(jīng)理而付費呢？當然時間因素似乎更加重要,因為再優(yōu)秀的投資管理人也不能在任何階段都戰(zhàn)勝市場,而投資本身更像1萬米的長跑,每100米的第一名往往不是最終的冠軍,投資者應該追求的是資產(chǎn)長期的復合增長,而不是其中某個階段的賬面資產(chǎn)變化。如果只拿半年甚至更短的時間去評價資產(chǎn)管理人的業(yè)績,那么本質(zhì)上是在做“賭馬”似的撞大運,肯定是一段時間好,一段時間壞。當然一年的時間看起來有其合理性,但是實際上,在一段更長時間內(nèi)的業(yè)績才是比較好的考驗。
我們應該注意到,如果選用上證指數(shù)作為衡量標準,很多基金經(jīng)理的業(yè)績看起來很不錯,有的連續(xù)幾年跑贏指數(shù),不過需要提醒各位的是,歷史業(yè)績并不一定能代表未來預期收益。投資者的收益主要來自于被投資企業(yè)價值成長和估值變化兩部分（分紅收益較少不在討論之列）。在過去的三年中,中國資本市場經(jīng)過了兩次接近1倍的上漲和一次65%的大幅下跌,即使幸運地賺到了這兩部分的收益,但也要清楚地知道,來自估值變化的收益在這三年的投資收益中占據(jù)了相當?shù)谋戎?指望未來與過去那樣,三年完成兩輪大的牛熊變化是不太現(xiàn)實的。并且,從長期來看,隨著證券市場的發(fā)展和成熟,未來市場估值波動范圍慢慢會與國際市場接軌,這為未來創(chuàng)造超額收益的條件也隨之大幅減少,這一令人不愉快的趨勢很有可能會持續(xù)下去。但可以肯定的是,資本市場的牛熊自身規(guī)律是不會被打破的,市場先生未來依然將不斷的犯錯,只不過錯誤的幅度可能會小些,周期可能會長些,因此要利用市場先生的錯誤,長期戰(zhàn)勝它。
