提要：今年上半年基金公司追逐熱點(diǎn)的空間有限，從而壓縮了調(diào)倉(cāng)的節(jié)奏和幅度，降低了換手率水平。而好業(yè)績(jī)并不完全取決于換手率，良好的業(yè)績(jī)來(lái)源于合理的投資組合。
研究表明，在單邊上漲市場(chǎng)和單邊下跌市場(chǎng)中，換手率和凈值增長(zhǎng)率分別呈負(fù)相關(guān)和正相關(guān)關(guān)系。今年上半年先震蕩后下跌的走勢(shì)，使得期間正相關(guān)和負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了一定程度的抵消，因此高換手率基金在今年上半年并沒(méi)有在業(yè)績(jī)上占到優(yōu)勢(shì)。。
來(lái)自國(guó)泰君安的研究報(bào)告顯示，股票方向基金上半年換手率與其凈值增長(zhǎng)率之間的線性相關(guān)關(guān)系不明顯。在股票基金上半年換手率排名中，長(zhǎng)城雙動(dòng)力（愛(ài)基，凈值，資訊）、天弘永定（愛(ài)基，凈值，資訊）成長(zhǎng)、諾安成長(zhǎng)（愛(ài)基，凈值，資訊）、寶盈資源優(yōu)選（愛(ài)基，凈值，資訊）分別以1976.62%、1117.42%、938.39%、821.37%位居換手率排名前列，但其凈值增長(zhǎng)率的排名分別為41、75、22、181位，忙活了半天，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。
市場(chǎng)震蕩 基金調(diào)倉(cāng)忙
從公開(kāi)信息看，長(zhǎng)城雙動(dòng)力在二季度將一季度末的重倉(cāng)股（除五糧液（000858）外）悉數(shù)換掉。在半年報(bào)中，該基金經(jīng)理表示，該基金在一季度初下跌初期并未及時(shí)減倉(cāng)，尤其是沒(méi)有減持強(qiáng)周期板塊，導(dǎo)致業(yè)績(jī)較差。二季度適時(shí)調(diào)整，加大了對(duì)新能源和新材料消費(fèi)服務(wù)的配置，業(yè)績(jī)有所改善。截至6月底，基金的股票倉(cāng)位從年初的91%大減到近下限的61%，力度不小。這是該基金換手率奇高的原因之一。從上半年業(yè)績(jī)看，該基金跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
與長(zhǎng)城雙動(dòng)力高換手率形成反差的是，長(zhǎng)城基金公司旗下的長(zhǎng)城品牌優(yōu)選（愛(ài)基，凈值，資訊）、長(zhǎng)城消費(fèi)增值（愛(ài)基，凈值，資訊）的換手率位居股票基金的倒數(shù)第一和倒數(shù)第五，換手率分別為34.1%和61.1%。低換手率與基金的策略有較大關(guān)系。長(zhǎng)城品牌優(yōu)選上半年10大重倉(cāng)股變化不大，尤其對(duì)銀行股不離不棄，甚至對(duì)浦發(fā)銀行（600000）、興業(yè)銀行（601166）、招商銀行（600036）加倉(cāng)。這造成其業(yè)績(jī)排名持續(xù)落后。
而天弘永定成長(zhǎng)上半年重倉(cāng)股一直在變。一季度末的10大重倉(cāng)股中有7只是新進(jìn)入的，二季度末又換了9只重倉(cāng)股。在半年報(bào)中，基金經(jīng)理表示，年初基于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速恢復(fù)預(yù)期，該基金對(duì)能源、金屬和機(jī)械行業(yè)給予一定程度的超配。但迅速到來(lái)的政策調(diào)控，使其意識(shí)到傳統(tǒng)的周期類品種孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)，在一季度中期，迅速調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)，使組合配置偏向于醫(yī)藥、電子元器件、通信和新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這在一定程度上規(guī)避了周期類品種持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)的調(diào)整使該基金在上半年跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
良好業(yè)績(jī)?cè)从谶x股能力
上半年，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的基金是否也是高換手呢？在股票基金中，華商盛世成長(zhǎng)（愛(ài)基，凈值，資訊）上半年業(yè)績(jī)領(lǐng)先，其換手率在股票基金中排名第17位，換手率為530%。好業(yè)績(jī)與換手率有多大關(guān)系呢？“良好的業(yè)績(jī)來(lái)源于合理的投資組合。”
華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫建波對(duì)記者表示，“我對(duì)投資組合中的個(gè)股構(gòu)建分3個(gè)層次來(lái)進(jìn)行，從優(yōu)質(zhì)公司到次優(yōu)公司再到具有非常好潛力的公司：第一層是盈利能力特別強(qiáng)、持續(xù)性好、非常偉大優(yōu)質(zhì)的公司，這些公司會(huì)放在股票組合的前5大重倉(cāng)股中，權(quán)重基本占基金資產(chǎn)凈值的4%以上；第二層是較第一層有些瑕疵的次優(yōu)公司，估值理想，但可能目前有些風(fēng)險(xiǎn)還比較明顯，這一類的公司我會(huì)放在第6到第10大重倉(cāng)股中，權(quán)重在2%~4%之間；第三層是大概20個(gè)占比1%左右的我認(rèn)為具有潛力的公司，這個(gè)層次的個(gè)股可能不在前10大重倉(cāng)股中，但也是組合里面很重要的部分。”看來(lái)，擇股才是其制勝的關(guān)鍵所在。
嘉實(shí)主題、嘉實(shí)增長(zhǎng)這兩基金上半年業(yè)績(jī)領(lǐng)跑混合基金，它們的換手率較低，分別為98.8%和133.1%，換手率排在第139和123位。低換手率也能取得良好業(yè)績(jī)，究其原因，他們采取了低倉(cāng)位和精選個(gè)股的策略。“二季度基本面的不確定性很大，在市場(chǎng)估值極不均衡的狀況下，很難尋找到能創(chuàng)新高的投資主題，因此倉(cāng)位管理高于結(jié)構(gòu)管理，現(xiàn)金為王，倉(cāng)位降至30%。”嘉實(shí)主題在半年報(bào)中這樣表示。而嘉實(shí)增長(zhǎng)在選擇個(gè)股上偏重于受宏觀因素影響較小的成長(zhǎng)類公司，因此取得了良好的效果。
具有“常勝將軍”美譽(yù)的王亞偉管理的華夏大盤、華夏策略上半年換手率也較低，分別為99%、94.5%。與嘉實(shí)主題的低倉(cāng)位策略不同，華夏大盤上半年保持90%左右較高的股票倉(cāng)位，在品種選擇上偏向防御，增加了分紅收益率較高的低估值藍(lán)籌品種，組合中醫(yī)藥股和新疆板塊貢獻(xiàn)了較好的超額收益。
