年初以來(lái)，市場(chǎng)在不斷經(jīng)濟(jì)刺激利好政策的影響下震蕩走高，這讓2008年倍感垂頭喪氣的股票型基金迎來(lái)了開(kāi)門紅。細(xì)心的基金投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，年初以來(lái)股票型基金的業(yè)績(jī)排名相比2008年底大“變臉”，2008年業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前的基金，年初以來(lái)反而上漲乏力，甚至出現(xiàn)了虧損，這讓不少按照基金業(yè)績(jī)排名表來(lái)挑選基金的投資者感到一頭霧水。如何看待短期內(nèi)業(yè)績(jī)排名表的變化，如何在變化的排名中堅(jiān)信自己的選基原則？
風(fēng)格輪動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)排名變化 晨星之所以不倡導(dǎo)投資者按照短期業(yè)績(jī)來(lái)挑選基金，主要原因是短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)難以將市場(chǎng)的因素（基金經(jīng)理的運(yùn)氣）和組合經(jīng)理的投資管理能力明顯地區(qū)分開(kāi)來(lái)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)板塊輪動(dòng)的特征比較明顯，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格的改變可能使一些基金受益，另外一些基金則黯然失色，這也說(shuō)明基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)速度不可能總是與市場(chǎng)板塊輪動(dòng)的頻率一致，基金經(jīng)理不可能總是踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)奏。在一系列市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)的賽跑過(guò)程中，贏在長(zhǎng)期的基金才是投資者最為關(guān)注的。
截至2009年1月21日，今年以來(lái)業(yè)績(jī)排名居前的基金主要呈現(xiàn)兩個(gè)特征，一是重倉(cāng)鋼鐵、銀行等行業(yè)集中度較高的基金，如中郵核心優(yōu)選等；二是指數(shù)基金整體相對(duì)好于主動(dòng)管理型基金，如上證180ETF、萬(wàn)家180、易方達(dá)50、上證50ETF，這些追蹤上證成分股指數(shù)的基金整體表現(xiàn)居前，這也受益于它們的重倉(cāng)行業(yè)——銀行。此外，友邦華泰上證紅利ETF基金受重倉(cāng)鋼鐵股的影響表現(xiàn)較好，一改2008年大幅下跌的頹勢(shì)。整體來(lái)看，無(wú)論是主動(dòng)管理還是被動(dòng)管理，倉(cāng)位在震蕩上升的市場(chǎng)中對(duì)組合的貢獻(xiàn)不容忽視。今年以來(lái)行業(yè)出現(xiàn)較大的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，這既和政府推出的一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案催生的投資級(jí)板塊熱點(diǎn)有關(guān)，也和前期熱點(diǎn)板塊有獲利回吐盤有關(guān)，簡(jiǎn)而言之，資金流動(dòng)、行業(yè)估值等考慮都會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)對(duì)某一板塊的趨勢(shì)性投資結(jié)果。2008年相對(duì)抗跌的非周期行業(yè)，如醫(yī)藥、消費(fèi)品等今年出現(xiàn)滯漲的局面，這也使得一些防御性較好的基金，如泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)、富國(guó)天益價(jià)值漲幅較為落后。
基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)力 如果說(shuō)基金的短期表現(xiàn)受市場(chǎng)影響的成分較大，那么長(zhǎng)期表現(xiàn)又來(lái)源于什么呢？我們都知道，基金過(guò)往的業(yè)績(jī)并不預(yù)示著未來(lái)，但我們?nèi)匀恍枰P(guān)注基金的過(guò)往業(yè)績(jī)，這是為了尋找基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后的驅(qū)動(dòng)力體現(xiàn)在哪里。
我們觀察到，影響基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素主要有兩點(diǎn)：產(chǎn)品設(shè)計(jì)因素和基金經(jīng)理自身的投資管理能力。
以股票型基金為例，首先，產(chǎn)品設(shè)計(jì)使得基金經(jīng)理只能按照既定的投資方針實(shí)施投資計(jì)劃，基金經(jīng)理猶如“戴著鐐銬跳舞”，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的原因可能會(huì)制約基金經(jīng)理自身管理能力的發(fā)揮，換句話說(shuō)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的因素基本框定了產(chǎn)品的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理個(gè)人的烙印并不明顯，這一類基金中特別突出的是行業(yè)基金和指數(shù)基金。國(guó)內(nèi)并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)基金，但是存在一些行業(yè)集中度很高的基金、或是專門投資于一類行業(yè)的基金，如泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)、周期、穩(wěn)定等；萬(wàn)家公用事業(yè)；摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)等，他們往往在某個(gè)特定的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)與眾不同。其次，國(guó)內(nèi)大部分基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面給基金經(jīng)理的自由度較大，這點(diǎn)主要體現(xiàn)在行業(yè)以及個(gè)股的選擇上，基金長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也代表了基金經(jīng)理選股和選行業(yè)的能力。我們?cè)谂袛嗷鸾?jīng)理個(gè)人能力的時(shí)候，不是機(jī)械地按照標(biāo)準(zhǔn)的最近三年、最近五年的相對(duì)業(yè)績(jī)，而是還考察一些特殊時(shí)間段的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，如基金經(jīng)理在不同基金任職期間的相對(duì)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)處于低估時(shí)期的業(yè)績(jī)、市場(chǎng)處于一個(gè)完整牛熊周期的業(yè)績(jī)等等，同時(shí)還要兼顧基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性、基金的下跌風(fēng)險(xiǎn)等。
我們希望投資者購(gòu)買穩(wěn)健的基金，即業(yè)績(jī)穩(wěn)定保持在同類前三分之一的品種，而不是業(yè)績(jī)最好、市場(chǎng)最熱、最流行的基金，因?yàn)樽顭衢T的基金往往預(yù)示著基金經(jīng)理冒著很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)行情發(fā)生輪動(dòng)而基金經(jīng)理沒(méi)有及時(shí)調(diào)整組合，投資者可能還要承受更大的損失，而更可悲的是投資者總是在最熱的時(shí)候選擇進(jìn)場(chǎng)，而在它冷卻的時(shí)候選擇贖回。
基金經(jīng)理是否穩(wěn)定執(zhí)行投資策略 晨星在評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的個(gè)人能力時(shí)既考慮基金本身的投資策略，也考慮基金經(jīng)理對(duì)策略的執(zhí)行程度。如果把投資比作一項(xiàng)體育競(jìng)技項(xiàng)目，基金業(yè)績(jī)能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)健的因素一定和基金的投資策略、投研過(guò)程和基金經(jīng)理的執(zhí)行力有關(guān)，費(fèi)用也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
我們?cè)噲D尋找投資理念清晰、同時(shí)敢于堅(jiān)持自身投資原則的基金經(jīng)理，而不是那種在投資過(guò)程中容易受外界干擾、對(duì)自身投資理念缺乏信心的基金經(jīng)理。我們對(duì)基金經(jīng)理投資策略的理解有助于我們對(duì)其樹(shù)立正確的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。例如，基金經(jīng)理偏向價(jià)值藍(lán)籌股，還是積極成長(zhǎng)股？基金經(jīng)理專注于局限的市場(chǎng)范圍，還是寬泛的領(lǐng)域？基金專注于相對(duì)業(yè)績(jī)還是絕對(duì)業(yè)績(jī)？這些問(wèn)題的回答可以幫助我們預(yù)測(cè)基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并有利于我們?cè)跇?gòu)建基金組合中準(zhǔn)確定位基金的作用。
