債券市場的供給和需求

未來幾年存款準(zhǔn)備金率可能將下降到10%左右的常態(tài)化水平。按照我們降準(zhǔn)配合置換債券的推斷，和未來幾年會持續(xù)并逐漸加大年度置換規(guī)模的判斷，那么幾年之內(nèi)將有望把2013年6月末審計(jì)口徑的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億元完全置換，這將導(dǎo)致地方政府債規(guī)模急劇擴(kuò)容，同時，降準(zhǔn)作為主要的貨幣政策配合手段，還要隨之繼續(xù)多次下調(diào)，總體下調(diào)幅度可能達(dá)到10%，使得我國大型存款類金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金率回到10%左右的常態(tài)化水平。2月17日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見》，要求企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券不能新增政府債務(wù)，且企業(yè)與政府簽訂的BT（建設(shè)—移交）協(xié)議收入，及政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還，均不能作為償債來源。這是繼去年10月份發(fā)改委發(fā)文預(yù)防新增地方債務(wù)后，再次發(fā)文規(guī)范企業(yè)債發(fā)行。在當(dāng)前飽受贖回壓力困擾的轉(zhuǎn)債市場上，通鼎轉(zhuǎn)債成為一朵妖艷的“奇葩”。14日，通鼎轉(zhuǎn)債全天上漲32%，風(fēng)頭蓋過連封漲停的正股。短短四個交易日內(nèi)，通鼎轉(zhuǎn)債價(jià)格就翻了一番，而高達(dá)528元的市價(jià)，更成就了其國內(nèi)第一高價(jià)轉(zhuǎn)債的地位。通鼎轉(zhuǎn)債的“奇跡”需從上月末說起。4月28日，停牌已逾3個月的通鼎互聯(lián)、通鼎轉(zhuǎn)債在披露發(fā)行人定向增發(fā)A股事宜后雙雙復(fù)牌。通鼎互聯(lián)增發(fā)募資將主要投向移動互聯(lián)網(wǎng)和寬帶設(shè)備領(lǐng)域，均為當(dāng)前市場上大熱的題材，股票復(fù)牌后不出所料地連續(xù)漲停。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月28日至5月14日，通鼎互聯(lián)已收獲12個漲停板，累計(jì)上漲213.9%，階段漲幅遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期。與正股連拉漲停相比，通鼎轉(zhuǎn)債上漲之旅則經(jīng)歷了一番波折。復(fù)牌首日（4月28日），轉(zhuǎn)債無漲跌停限制的交易規(guī)則優(yōu)勢盡顯，通鼎轉(zhuǎn)債暴漲35%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率亦由停牌前的27%驟漲至57%。或許是首日“用力過猛”，隨后數(shù)日內(nèi)轉(zhuǎn)債連續(xù)跑輸正股，5月5日更大跌9.5%。在這一過程中，通鼎轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一路下降，到5月8日已降至1.18%，轉(zhuǎn)債彈性顯著恢復(fù)，5月8日因此也成為通鼎轉(zhuǎn)債的一個價(jià)格走勢分水嶺。市場的供給和需求自次一交易日（11日）起，通鼎轉(zhuǎn)債連續(xù)四個交易日漲幅超過16%，且漲幅呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大之勢。14日，通鼎轉(zhuǎn)債全天上漲127.99元或32%，收報(bào)527.99元。僅僅用了四個交易日，該轉(zhuǎn)債的價(jià)格就翻了一番還多，而527.99元的市價(jià)也打破了已退市的海化轉(zhuǎn)債曾保持的最高價(jià)格紀(jì)錄（459.98元）。至此，通鼎轉(zhuǎn)債成為目前國內(nèi)轉(zhuǎn)債市場有史以來第一高價(jià)券。值得注意的是，近乎瘋狂的上漲后，通鼎轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)重回54.8%的高位。同時，通鼎轉(zhuǎn)債即將觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款。中金公司等機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，當(dāng)前通鼎轉(zhuǎn)債溢價(jià)率過高，充分反映正股上漲前景，且贖回硬約束逐漸顯現(xiàn)，加之正股積累大量獲利盤、實(shí)際控制人協(xié)助調(diào)查，建議投資者防范波動，逐步兌現(xiàn)獲利。

 

債券市場的供給和需求5月初，可轉(zhuǎn)債市場迎來了超級大盤轉(zhuǎn)債浙能轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖。不僅如此，民生轉(zhuǎn)債也有望在本周符合強(qiáng)贖的標(biāo)準(zhǔn)。如果加上已經(jīng)啟動贖回機(jī)制的諸多轉(zhuǎn)債，該市場在二季度近450億元的規(guī)模會迅速萎縮至150億元附近。而20只可轉(zhuǎn)債基金也將迎來配置的煩惱。繼上月到期的歌華轉(zhuǎn)債(110037行情,資料)、深燃轉(zhuǎn)債退市后，5月初，超級大盤轉(zhuǎn)債—浙能轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回機(jī)制。按照公司可轉(zhuǎn)債募集資金說明，浙能電力啟動有條件贖回條款：如果公司股票在任何連續(xù)30個交易日中有至少15個交易日的收盤價(jià)格不低于贖回價(jià)。不僅如此，截至昨日收盤，可轉(zhuǎn)債市場中規(guī)模最大的轉(zhuǎn)債—民生轉(zhuǎn)債也有望在隨后交易日中觸發(fā)贖回機(jī)制。從當(dāng)前可轉(zhuǎn)債存量看，規(guī)模最大的當(dāng)屬民生轉(zhuǎn)債的184億元，占據(jù)近一半的市場份額。而浙能轉(zhuǎn)債也有60億的規(guī)模。因此，如果兩大轉(zhuǎn)債皆觸發(fā)贖回機(jī)制，那么整個市場將縮水近一半。不僅如此，5月份還是前期觸發(fā)贖回的多只轉(zhuǎn)債最后交易日。從5月11日起，市場還將迎來海運(yùn)轉(zhuǎn)債、東華轉(zhuǎn)債、浙能轉(zhuǎn)債、深機(jī)轉(zhuǎn)債、齊翔轉(zhuǎn)債和齊峰轉(zhuǎn)債等的最后交易日。因此，本輪牛市行情中，轉(zhuǎn)債市場加速“瘦身”階段將很快到來。歡迎使用債券市場的供給和需求。