國(guó)債期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于

交割日期是國(guó)債期貨重要的交割特征之一。賣空者選擇在最佳時(shí)機(jī)進(jìn)行交割是時(shí)間選擇權(quán)的體現(xiàn)。本文以平均交割日作為衡量交割日期的指標(biāo)。平均交割日為該期間某合約的交割日期按照交割量加權(quán)平均得到的日期值。由于期貨賣方?jīng)Q定著交割國(guó)債的種類以及在交割月的具體交割時(shí)間，因此賣方會(huì)選擇最符合其利益的國(guó)債和交割日期進(jìn)行交割。賣空者選擇最佳時(shí)期進(jìn)行交割代表了一種可能的期權(quán)。當(dāng)然，這種期權(quán)受到許多因素影響，如負(fù)的持有收益、市場(chǎng)收盤后的波動(dòng)性、價(jià)格的漲跌限制等。本文針對(duì)英美國(guó)債期貨的交割特征，主要論述兩方面的重要影響因素：債券的負(fù)持有收益與百搭牌期權(quán)。首先，債券的負(fù)持有收益影響交割日期。債券持有收益衡量了融資成本。期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于如果短期融資成本低于國(guó)債的收益率，則債券的持有收益為正，賣方持有國(guó)債用于交割，將產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，這時(shí)傾向于延遲交割。相反，當(dāng)持有收益為負(fù)時(shí)，國(guó)債利息收入不足以彌補(bǔ)在回購市場(chǎng)上的融資成本，賣方就可能進(jìn)入交割月份的初期進(jìn)行交割。換言之，當(dāng)收益率曲線向上傾斜時(shí)，交易者買入國(guó)債并賣出期貨合約的持有收益為正，其傾向于選擇最后交割日交割。而當(dāng)收益率曲線向下傾斜時(shí)，賣空者為避免負(fù)的持有收益，會(huì)提前交割。商業(yè)銀行是我國(guó)國(guó)債最大的持有者，截至2013年4月，商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.91萬億元，占比為68%，專家指出，國(guó)債期貨上市后，商業(yè)銀行的參與不會(huì)影響國(guó)債期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。首先，商業(yè)銀行是高度自律的機(jī)構(gòu)投資者，具備嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，交易風(fēng)格較為穩(wěn)健；其次，從實(shí)際運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來看，商業(yè)銀行在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和黃金期貨市場(chǎng)中沒有操縱市場(chǎng)的記錄；第三，商業(yè)銀行所持有的國(guó)債有相當(dāng)大的比例放在持有至到期賬戶，交易性國(guó)債占比較少，對(duì)市場(chǎng)影響力有限；第四，國(guó)債期貨合約及規(guī)則設(shè)計(jì)科學(xué)，風(fēng)險(xiǎn)管理制度完善，實(shí)行嚴(yán)格的交易保證金、持倉限倉、大戶持倉報(bào)告、套期保值和套利額度審批制度，能夠有效防范商業(yè)銀行操縱期貨市場(chǎng)價(jià)格。特別是國(guó)債期貨獲批后，投資者教育活動(dòng)緊鑼密鼓地展開。近日，中金所配合證監(jiān)會(huì)舉辦了針對(duì)機(jī)關(guān)有關(guān)部門及派出機(jī)構(gòu)人員的國(guó)債期貨培訓(xùn)班，各類培訓(xùn)活動(dòng)更是密集進(jìn)行。其中，針對(duì)會(huì)員單位高管、證券基金公司高管和從業(yè)人員、會(huì)員單位首席風(fēng)險(xiǎn)官、業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人、技術(shù)及交易結(jié)算風(fēng)控等業(yè)務(wù)崗位人員，期貨從業(yè)人員和國(guó)債期貨講師培訓(xùn)班多達(dá)28場(chǎng)；聯(lián)合各地證監(jiān)局舉辦國(guó)債期貨培訓(xùn)活動(dòng)8場(chǎng)；聯(lián)合會(huì)員單位共同舉辦國(guó)債期貨培訓(xùn)活動(dòng)60余場(chǎng)。10月13日，由英國(guó)財(cái)政部官員帶隊(duì)的一場(chǎng)不同尋常的債券路演將在倫敦舉行——由英國(guó)財(cái)政部發(fā)行的，這也是首只由中國(guó)以外的國(guó)家發(fā)行的人民幣主權(quán)債券。

       即便對(duì)善用金融工具的英國(guó)財(cái)政部以及國(guó)際金融中心倫敦來說，以外幣來發(fā)行國(guó)債都非常罕見。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從權(quán)威信源獲悉，上一次英國(guó)政府發(fā)行外幣計(jì)價(jià)的國(guó)債已經(jīng)是十年之前——英國(guó)在2003年發(fā)行過一筆美元計(jì)價(jià)的國(guó)債，而更早的兩次分別為1996年及1992年。

       當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月9日，英國(guó)財(cái)政部公告顯示，已正式啟動(dòng)首只人民幣主權(quán)債券的發(fā)行程序，并委任中國(guó)銀行、匯豐銀行和渣打銀行作為此次發(fā)行的主承銷商。

       “我和我的團(tuán)隊(duì)正在為發(fā)行首只人民幣計(jì)價(jià)主權(quán)債而努力。”主持這一筆人民幣債券發(fā)行工作的官員、英國(guó)財(cái)政部首席經(jīng)濟(jì)顧問Dave Ramsden在此前接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，英國(guó)官方從未宣布具體的發(fā)行金額，而稱其發(fā)行總額將達(dá)到“基準(zhǔn)規(guī)模”。根據(jù)英國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以及9月中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券約20億的數(shù)額，市場(chǎng)預(yù)期此次英國(guó)央行的發(fā)行規(guī)模也將達(dá)到20億人民幣左右，約合2億英鎊。

       資金用途：非英國(guó)財(cái)政融資手段

       事實(shí)上，由Dave Ramsden領(lǐng)銜主導(dǎo)這筆人民幣債券發(fā)行，無疑表示出英國(guó)對(duì)該計(jì)劃的重視。多年以來任英國(guó)財(cái)政部的經(jīng)濟(jì)官員被外界稱為整個(gè)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的“大腦”，在1999至2003年，Ramsden主導(dǎo)財(cái)政部進(jìn)行有關(guān)英國(guó)是否應(yīng)該加入歐元區(qū)的討論，并因此被英女王授予了司令勛章（CBE）。

       在專訪之中，Ram